帝欧家居：主业协同发展，业绩延续高增长

收入增长30.13%,归母净利润增长48.18%

2019年上半年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%,稀释后EPS为0.61元/股;其中,Q2单季度实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%,主要受益于欧神诺瓷砖业务增长和政府补助。

瓷砖业务保持较快增长,盈利能力进一步提升

截至2019年上半年,建筑陶瓷业务占公司总业务比重89.2%,营收和净利润分别为22.5亿和1.96亿,分别同增37.44%和19.89%,在地产调控政策持续影响的背景下板块仍然维持较高增速,主要受益于新建住宅精装修发展趋势、零售模式创新、渠道下沉以及与母公司的协同效应。卫浴、和亚克力板业务分别实现收入2亿和0.5亿,同比减少5.63%和27.95%。公司综合毛利率持续提升至35.5%,同比提高1.2pct,其中卫浴产品毛利率提升明显,同比提高8.4pct。上半年净利率实现9.22%,同比提高1.13pct。

渠道融合,资源整合,主业协同发展

瓷砖业务方面,借助于卫浴产品过去20多年积累的经销网络,欧神诺加快经销渠道布局,报告期末拥有经销商逾800家,终端门店逾2400个,较去年末增长约14%和41%;工程渠道方面,欧神诺利用自营工程完整供应链服务体系的先发优势,在保持碧桂园、万科、恒大等大型存量客户合作基础上,进一步快速拓展了华侨城、海伦堡等大中型房地产开发商客户,助力规模持续增长。卫浴产品方面,随着与欧神诺渠道融合,公司积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与碧桂园、雅居乐、龙湖等大型开发商建立合作。除经销和直营外,公司目前还在积极开拓电商等新零售渠道,努力打造多渠道立体网络建设。

业绩增长可持续性强,继续给予“买入”评级

公司瓷砖和卫浴两大业务品牌和产品优势明显,随着新建住宅精装修普及度和房地产开发商集中度的提高,公司在工程直营端的优势将得到明显体现;同时在环保严控、消费升级等影响下,瓷砖行业集中度有望进一步提升,瓷砖业务扩张和渠道下沉将进一步推升公司业绩,预计19-21年EPS分别为1.45/1.94/2.52元/股,对应PE为14.8/11.2/8.6x,继续给予“买入”评级。

风险提示:地产竣工面积不及预期;环保政策执行力度不及预期。