康泰生物:19H1业绩符合市场预期,预计下半年业绩持续改善

事件: 公司预计 2019上半年归母净利润同比下降 15%-5%。 7月 4日,康泰生物公告 2019H1业绩预告,预计实现归母净利润 2.43-2.72亿元,同比下降 15%-5%,中位数 2.58亿元,同比下降 10%;其中非经常性损益约 1276万元,即扣非后净利润为 2.31-2.59亿元,同比下降 15.42%-4.92%,中位数 2.45亿元,同比下降 10.17%,整体符合市场预期。

四联苗销量同比略有下滑,费用摊销影响短期利润。 根据中检院披露数据, 公司四联苗 19H1批签发约 52万支, 考虑到公司库存较为充足,预计实际销量约 200万支,较去年同期略有下滑,贡献净利润约2.5亿元; 10μg、 20μg、 60μg 乙肝疫苗 19H1分别批签发 1910万、202万、 29万支, 预计实际销量与去年同期基本持平,贡献净利润约0.3亿元; Hib 疫苗 19H1批签发 76万支,预计实际销量约 100万支,贡献净利润约 0.15亿元;麻风二联苗 19H1批签发 50万支,由于一类苗价格较低,预计不贡献利润或略有亏损。此外,预计 19H1公司17年股权激励及 19年期权激励费用摊销约 0.35亿元。

四联苗下半年销售有望明显改善, 23价肺炎疫苗即将上市销售。 根据中检院披露数据,公司四联苗上半年批签发量较少,这可能主要与行业事件影响有关, 6月下旬四联苗已有最新批签发记录,预计后续批签发将恢复正常。同时,行业事件使公司四联苗 18下半年销量基数较低,预计四联苗销售增速在 19下半年将迎来明显改善,全年销量有望实现稳健增长。 根据公司公告, 公司正在开展城市更新单元项目,乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而需要重新 GMP 认证, 自 19Q2开始已停止批签发,但公司已提前安排产能,储备库存足以满足后续需求,终端销售将不受影响。 根据公司公告,公司 23价肺炎疫苗于 19年 1月取得 GMP 证书,目前正在进行批签发,我们预计有望从 19下半年开始贡献利润。

重磅品种陆续申报生产,公司业绩有望迎来高增长。 根据公司公告,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已递交上市预申请, 我们预计有望于 20年获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已完成 III 期临床试验, 目前正处于临床总结阶段,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年获批上市。公司 IPV 与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。

投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 64.50元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.3%、 37.6%、 81.0%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 64.50元,相当于 2019年 75倍动态市盈率。

风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等