兆易创新深度报告:存储全平台扩张巨头

存储芯片领军企业 , MCU 核心标的: 兆易创新作为国内领先的存储芯片及微控制器的领军企业,以存储+IoT 战略布局,致力于打造国内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造(工业 4.0)、人工智能( AI)与物联网( IoT)不断引领未来市场增长,公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。

NOR Flash 焕发又一春, SLC NAND 未来可期。 NOR: AMOLED、 TDDI 等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来 NOR Flash 增长新动力,兆易创新低容量 NOR Flash 业务全球第三,中高端 NOR 突破在即。 SLC NAND: 面临供给收缩下的刚性需求,公司 24nm 良率持续推进, 2019年产能倍增,随着产能和工艺纷纷落地, SLC NAND 将成为新的业绩增长点。

MCU 受益下游需求,并购思立微布局人机交互。 MCU 作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮, 预计未来五年中国市场 CAGR 为 12%。兆易创新作为国内32bit MCU 领导厂商,作价 17亿收购思立微布局人机交互;思立微承诺在2018-2020年度实现净利润累计不低于 3.2亿元,截止到 2018年底,思立微已实现净利润 9507.2万元,占合计业绩承诺比例的 29.6%。

重磅切入 DRAM 赛道,存储全平台雏形已现。 大数据时代, DRAM 下游需求强劲, 2017年市场规模已达 720亿美元,未来四年 DRAM bit 需求也将保持 20%的复合增长。 兆易创新携手合肥产投布局 DRAM, 2018年底已提前量产, 10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占 8%市场份额,千亿蓝海的 DRAM 将是兆易探索的星辰大海。

盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.78、 2.32、 2.57元,对应当前股价 49、 37、 34倍 PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位, 并考虑到存储芯片价格的变动趋势尚不明朗, 给予公司 2019年 59倍估值,对应股价 105元, 维持“买入”评级。

风险提示: 产能扩产不达预期的风险; 存储下行周期比预期严重的风险; 思立微承诺业绩不达预期的风险; DRAM 研发良率及盈利能力不达预期的风险;汇率波动的风险。