建研集团2018年年报点评:外加剂外延式拓展助力增长

事件:4月8日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%,实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。每股收益为0.36元,同比增长28.57%。

双主营业务驱动,营业收入稳健增长。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为4.55亿元、7亿元、7.34亿元和8.26亿元,对应营收增长率分别为33.63%、45.60%、42.73%和24.87%。

外加剂量价齐升,混凝土价升量减。2018年公司产品价格上调,外加剂新材料均价提升7.92%至2052元/吨,销量同比提高28.38%达95万吨;商品混凝土均价提升23.20%至430元/立方米,销量同比小幅下降3.57%至54万立方米。

公司两大主营业务均实现稳步发展。其中,技术服务营收同比增长14.64%达4.01亿元,占总营收的14.75%;外加剂新材料业务营收同比增长38.55%达19.49亿元,占总营收的71.77%。商品混凝土业务营收同比增长18.80%达2.32亿元,占营收比重的8.55%。其他节能新材料、工程施工、软硬件销售及服务(本期新增)及其他业务合计占到营收总额的4.93%。

分区域看,华东地区占到营业收入的58.48%,其次是西南、中南地区,分别占到营业收入的23.23%与12.43%。其他地区营收份额虽然较小,但公司积极开拓全国市场,报告期内成功中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段,华北地区营收大幅增长197.75%,东北地区、华中地区营收份额实现从无到有,具有较大增长潜力。此外,在国家“一带一路”发展战略的带动下,公司积极开拓马来西亚市场,海外营收同比大幅增长119.35%。

毛利率稳定,费用控制良好,盈利能力稳步提升。2018公司年实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4845万元、7199万元、8782万元、4615万元,对应净利润增长率分别为58.10%、48.07%、60.61%、-21.64%,Q4业绩不及预期。

2018年公司两大主营业务毛利率一升一降,其中外加剂新材料吨成本同比上涨5.94%至1573元,公司通过提价使吨毛利提升62元至479元,外加剂新材料业务毛利率为23.32%,相比2017年增加1.43个百分点;受原材料价格波动、人工成本上涨的影响,技术服务业务毛利率下降3.92个百分点至42.29%。公司整体毛利率较为稳定,小幅增加0.39个百分点。2018年公司期间费用率为11.74%,相比2017年下降了0.87个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.74%、4.03%,-0.03%,各自下降了0.23、0.63、0.01个百分点。此外,公司2018年度增加了研发投入,研发支出为8261.57万元,同比增加95.78%,研发投入占营业收入的比例由2.11%提高至3.04%。在毛利率提升与期间费用率下降的双驱动作用下,报告期内公司ROE为10.07%,较去年同期提高了1.69个百分点,盈利能力有所提升。

外延式扩张,加快市占率提升。公司外加剂事业部(科之杰集团)在四川、云南、重庆等地新设三个产业基地,以提升公司在西南地区的生产能力,为服务西部市场并辐射东南亚提供了基础。同时公司未来将加大区域拓展力度,通过外延式发展,提升市占率,把握好京津冀、长三角和粤港澳等政策项目重点。利用全国布局的优势,提升项目的竞争优势,像公司已中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.47元、0.61元和0.76元,以收盘价7.26元计算,对应的动态PE为16倍、12倍和10倍,考虑到公司综合竞争力强,外加剂的外延式拓展,以及公司新业务的发展,给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:外延式拓展速度不及预期。