杰恩设计2018年报点评:其疾如风,其徐如林,有望续写“30%+”篇章

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收3.42亿,同增36.76%,实现归母净利润0.84亿,同增34.31%,实现扣非0.76亿,同增27.41%;

业绩订单其疾如风:近3年营收/归母CAGR高达32%/36%,期末在手订单同增41%,2019年有望续写“30%+”篇章。公司2016-2018营收增速为23.3%/36.5%/36.8%,归母增速为23.4%/52.5%/34.3%,连续多年保持在较高水准。Q2-Q4新签合同为1.65亿(+41%)/1.41亿(+42%)/1.32亿(+48%),全年新签5.19亿/期末已签约未完工订单11.87亿(+41%),分别对应当期收入的1.5倍/3.5倍,基于公司设计业务处于项目全周期前端,我们判断公司2019年业绩增速保持30%+的确定性较强;

运营有序其徐如林:我们认为公司自主研发的ERP系统是助力公司稳健、有序发展的关键一环,有力提升了项目管理和回款效率、扩展管理边界、激励员工活力,其对公司的深远影响被市场所低估。公司ERP系统作用至少包括(1)显著提升项目管理效率(项目全线上数字化运营)、(2)直击小企业回款痛点(将回款与项目推进和绩效奖励紧密关联)、(3)扩展管理边界且及时应用得以保障后续健康有序扩张(在公司规模快速增长之初即推广开来)、(4)项目制充分释放高素质员工队伍业务活力(理念先进可对标MBB等顶级战略咨询公司)等。得益于ERP优化公司运营,报告期内经营现金流入2.82亿同比增长28%。我们注意到,该ERP系统在公司对外合作交流中打动了众多企业,报告期内已向多家设计企业实现了销售输出并取得良好反馈;

商业和轨交室内设计龙头,细分主业均强势增长且保持较高利润水平。公司业务覆盖商业综合体/轨交/医养全业态、全流程设计,拥有JATO/J&A/BPS等知名品牌,2019年在权威杂志INTERIOR DESIGN评比综合/商业/轨交设计领域分别位列全球25/3/8位,在国内商业/轨交设计市场占据领导地位,连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”;报告期内公司主业均强势增长且保持较高利润水平:商业/办公/酒店/轨交/医养五类设计业务收入为1.68亿/0.68亿/0.51亿/0.3亿/0.04亿,增速为35%/38%/25%/30%/-36%,占比49%/20%/15%/9%/1%,毛利率为56.5%/49.1%/50.2%/49.1%/51.1%处在行业内较高水准,判断系公司在个性化差异化设计领域保持了一定品牌溢价;

毛利率略有提升、净利率略有下滑。现金流持续向好,负债率有所攀升但仍处在极低水平。报告期内毛利率为52.16%(+0.2pp);销售/管理/财务/期间费率为5.41%(-0.5pp)/15.97%(+1.9pp)/0.06%(-0.1pp)/21.45%(+1.4pp),管理费增加较多系报告期加大员工激励和研发力度,管理费/研发费分别同增56%/55%所致;减值0.14亿同增95%,占净利润比例16.47%;税率13.26%(-2.9pp);净利率24.47%(-0.5pp);收付现比81.25%(-5.6pp)/35.33%(-2.9pp),经营现金流0.27亿(+16.7%);负债率14.78%(+3.9pp)在SW建筑板块已披露年报的58家公司中位列倒数第二、Q3负债率位于全板块倒数第三;

华南业务占比较高,率先受益大湾区建设。公司深耕深圳市场多年,承建了平安金融中心、星河时代、深圳1/5/7/11号线等多类当地重大工程,报告期内在华南收入为1.32亿(+13%),占比39%,较第二名的华东区域(22%)高出17个pp,新签合同中有接近半数位于广东,未来随着大湾区建设推进,将获得更多基建、文化、酒店、医疗等细分市场业务机会;

轨交业务增速较快,有望进一步巩固头部地位。公司系轨交室内装饰设计龙头,承建了深圳1/5/7/11号线、苏州2/4号线/青岛2号线等系列代表性项目,报告期内新签17个项目,数量同比大幅增长89%。2018H2以来发改委新批上海、苏州等7城轨交规划,总额约7736亿;轨交项目投资和定位高于一般工程,公司有望凭借差异化的品牌优势、既有业绩优势和更高的客户认可度进一步扩大市场份额;

有望充分受益存量翻新叠加消费/审美升级。公司业务覆盖的高档酒店/写字楼建筑内装翻新周期一般为5-7年/10-15年。2017年全国装饰行业总产值3.94万亿(+7.6%),其中公共建筑改造的存量市场增速达11.8%高于整体,叠加消费/审美升级有望驱动存量改造市场对室内设计的需求越发旺盛;

持股激励释放活力。公司2017年推出股权激励计划,根据2018年中调整,激励对象覆盖61位公司员工,行权价格为28.96元/股,2019.4已达成首个行权条件;

盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为4.61亿元、6.07亿元、7.94亿元;归母净利润分别为1.11亿元、1.45亿元和1.87亿元;EPS分别为1.06元、1.38元和1.78元,对应PE分别为21.8X、16.7X和12.9X。上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:1、地产调控风险;2、市场竞争风险;3、回款风险。