首旅酒店:短期业绩承压,静待数据反转

事件:首旅酒店发布2019年一季报,19Q1公司实现营收19.44亿/+0.99%,归母净利润7,395.68万/-1.90%,扣非后归母净利润5,623.68万/-3.04%,非经常性损益1,772万主要来自投资收益。

点评:

淡季改造&RevPAR下降致酒店业绩下滑。收入端:19Q1公司实现营收19.44亿/+0.99%,其中酒店17.73亿/+0.67%(如家15.62亿/+0.42%,首旅存量酒店2.12亿/+2.57%),景区1.70亿/+4.49%。利润总额:19Q1公司实现利润总额1.58亿/+1.65%,其中酒店5,913万/-10.53%(如家1.06亿/-7.85%),景区9,878万/+10.66%。(1)南山景区表现亮眼:19Q1年南山入园人次193.54万/+1.9%,自18年8月起门票留存比例由40%提至50%助力业绩稳健增长。(2)财务费用3,765万/-14%,财务费用率继续下降至1.9%/-0.34pct。

Q1新开门店75家,完成全年开店计划的9.4%。新开门店中直营/加盟分别新开4/71家,经济型/中端/其他分别新开13/28/34家;关店62家,其中直营/加盟分别关店7/55家,经济型/中高端/其他分别关店44/7/11家;净开店12家,其中直营/加盟分别净开-3/15家,经济型/中高端/其他分别净开-32/21/23家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q1净开17家),关店以直营经济店为主导(Q1净关7家),门店结构持续优化。截止19Q1,公司酒店数量合计4061(其中如家3900家),已签约未开业和正在签约店为568家;如家门店中中高端占比16.5%/环比提升0.5pct,直营占比23.0%/环比下降0.1pct。

宏观经济下行压力&18上半年高基数影响,如家同店RevPAR下滑,中高端表现弱于经济型。19Q1如家同店RevPAR同减3.0%(经济型/中端分别同降2.4%/6.8%),其中房价提升0.1%(经济型提升0.4%/中端下降0.9%)、入住率下滑2.5pct(经济型/中端分别-2.3pct/-4.5pct)。宏观经济增速放缓、18年上半年高基数、淡季直营店升级改造影响,如家同店RevPAR增速近两年来首次转负,中高端门店经历高速发展后短期进入消化阶段。但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。

首旅存量酒店表现平稳。19Q1全部门店RevPAR212元/+1.6%,ADR390元/+1.7%,OCC54.4%/-0.1pct;经济型门店RevPAR113元/+12.6%,ADR159元/+6.4%,OCC70.9%/+3.9pct;中高端门店RevPAR234元/-1.3%,ADR463元/-0.5%,OCC50.6%/-0.4pct。

投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定;短期如家RevPAR虽有下滑,但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。19年公司进一步优化品牌、推动门店升级、加快开店步伐,同时股权激励落地在即,机制理顺未来发力可期。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为21倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。