埃斯顿:2018年业绩略低于预期,2019年行业有望迈出谷底

收入延续增长,毛利率有所提升。2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.60%。受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右。(2)工业机器人及智能制造系统增长50.28%。受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.60%,同比大幅下滑。公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力。2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.65%和30.39%,分别提升5.05和0.76个百分点。收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高。工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升。公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.28%)。

研发投入维持高位,新型产品进展顺利。公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.49%。2018年公司研发人员数量占比超过37.35%,科研人才济济。公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术。公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位。

2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹。2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.21%和4.78%,低于市场预期。受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降。2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.7%,机器人板块上市公司业绩受到影响。随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬。

投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元(2019-2020年前值分别为1.94亿元/2.88亿元),EPS分别为0.17元/0.22元/0.29元(2019-2020年前值为0.23元/0.34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。(4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。