药石科技:高增长兑现,发展势头向好

全年业绩亮眼,年末预收款增加显著,保障后续业绩增长:

公司2018Q4确认收入1.39亿元(+79.54%),实现收入逐季增加,全年业绩表现亮眼。公司各类砌块销售均有不同程度的增长,主业毛利率为57.82%(-4.30PP),主要系中、大规模订单增加所致。规模效应的显现拉低了费用率,公司全年销售费用率为4.32%(-2.13PP),管理费用率为12.57%(-3.54PP),研发费用率为9.27%(+0.22PP)。综合各项因素,公司2018年净利润率为27.89%(+3.30PP)。

公司期末账上有3590万元预收款,推测是客户中、大型订单的预付款。考虑公司大部分订单执行周期较短,对应的产品应该会在2019H1内确认收入,为公司业绩带来一定确定性。

优势设计团队带来独特优势,参股晖石及时扩充产能:

管理层的国际新药研发视野,加上专业的研发团队,为公司带来独特优势。产品设计方面,截止2018年底,公司已设计开发超过5万种独特新颖的药物分子砌块;技术开发方面,公司正积极开拓连续流化学、微填充床技术、酶化学反应等新兴技术的应用。 随公司承接项目的持续推进,中、大规模订单数量持续增加,也对公司的规模化生产产能提出了要求。山东谛爱2018年已经满产,公司收购浙江博腾(现晖石药业)后,大幅扩充了生产能力,为募投厂区落地前的业务扩张打下基础。

维持“推荐”评级:公司所处的创新药产业链环节正受益于新药研发分工细化的大趋势。药石以研发新药的眼光设计并生产分子砌块,其产品结构独特、市场稀缺,具有竞争力。考虑公司新产能释放节奏,调整2019-2021年EPS预测为1.93、2.82和3.89元(原2019-2020年预测1.80、2.65元),维持“推荐”评级。

风险提示

(1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩;

(2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展;

(3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩;

(4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。