潍柴动力:分析员会议后维持正面观点

概要:我们在分析员会议后维持对潍柴正面看法。(1)潍柴今年一季度重卡销量料同比增长20%,我们认为这是一个好开始;(2)公司与重汽(3808HK,买入)的潜在合作机会将进一步提供增长潜力;(3)潍柴正在推进发动机产品线多元化,长远将继续减少对重卡发动机的依赖。我们上调2019/20年的盈利预测7.2/7.6%,并将我们基于SOTP的目标价从11.80港元上调至14.20港元。目前我们对潍柴的收入增长预测为6%,若公司能实现其2019年的10%收入增长目标,盈利预测将有上调空间。我们维持买入评级,主要催化剂包括:(1)上半年发动机和重卡销售好于预期;(2)潜在的重组计划。

今年一季度重卡销售额强劲。陕重汽(潍柴持股51%之子公司)指今年一季度公司重卡销量预计同比增长20%。而首两个月的行业销量同比下降约6%,反映公司重卡销量增长强劲。陕重汽目标在今年达到20%全年销售增长,并期望透过严谨的成本控制改善经营效率,而渣土车及专用车销售改善将有助达至该进取的目标。我们上调2019/20年潍柴重卡销售预测19%/14%至17.6万/17.7万辆,相当于15%/1%同比增长。

目标进一步推进多元产品线,长远减少对重卡业务的依赖。尽管去年潍柴重卡发动机销量稳定维持在36.3万辆,但发动机总销量同比增长8.5%至66.9万辆,增长主要受工程机械发动机(12.5万辆,同比增长29%)和其他发动机产品所拉动。潍柴重申其推动工程机械和工业动力总成销售的战略。我们维持2019年发动机总销量预测71.7万辆,但略微上调2020年预测2%至73.9万辆。

与中国重汽的潜在合作机会。潍柴强调行业整合是应对2020年商用车行业开放的必要措施。根据管理层论调,潜在重组计划正在开展。不过,潍柴明确表示重汽与陕重汽不会合并。相反,潍柴希望透过分享资源,以提高潍柴和重汽的竞争力。

风险因素:(1)重卡和发动机需求疲软;(2)供应链解决方案项目延迟;(3)技术风险。