伊利股份:业绩超预期,19年营收目标900亿

事件:公司发布2018 年年报,公司全年实现营业收入795.53 亿元, 同比增长16.89%,实现归母净利润64.40 亿元,同比增长7.31%,扣非后归母净利润为58.78 亿元,同比增长10.32%,基本每股收益为1.06 元/股,同比增长7.07%,加权平均ROE 为24.33%。

利润超预期,四季度毛利率环比提升。公司2018 年归母净利润同比增长7.31%,略超我们此前预期(6.36%)。Q4 单季度公司营收增速16.93%,归母净利润增速30.87%,利润增速远超营收增速,主要是由于毛利率大幅提升3.21pct,管理费用和财务费用均同比下滑约0.5pct 导致。2018 年全年来看,公司毛利率略有提升0.54pct,但由于行业竞争激烈,线上广告和线下渠道费用的大量投放使得销售费用率同比提升2.04pct,最终公司净利率下滑0.72pct。

三大业务稳步发展,市占率持续提升。2018 年公司三大板块业务增速稳定,毛利率均有所提升,其中冷饮产品结构升级使得毛利率提升1.98pct。公司重点产品金典、安慕希、畅意100%、畅轻、Joy Day、金领冠、巧乐兹、甄稀等销售收入同比增长34.3%,新品销售收入占比14.8%,同比提升5.6pct。市占率方面,液态奶中常温及低温液态奶市占率分别为36.8%、16.6%,同比提升2.3pct、0.5pct;公司婴幼儿配方奶粉市占率为5.8%,同比提升0.6pct。同时公司在报告期持续进行渠道下沉,常温液态类乳品的市场渗透率达到82.3%,同比提升2.2pct,公司直控村级网点近60.8 万家,同比提升14.7%。

国际化布局推进,19 年预计营收900 亿。报告期内公司持续大力拓展国际化业务,“Joy Day”冰淇淋在印度尼西亚多个城市成功上市,2018 年11 月公司收购泰国最大冰淇淋企业THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED,从“全球织网”到打造“全球智慧链”,再到“让世界共享健康”,公司的国际化步伐不断加快。同时公司对2019 年业绩做出营收900 亿,同比增长13.13%的预期,彰显公司稳步发展的信心。

盈利预测:预计公司2018-2020 年EPS 为1.16 元、1.33 元和1.54 元, 市盈率分别为23 倍、20 倍、17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。