恒瑞医药2018年年报点评:收入逐季加速,创新药开花结果

2018年业绩符合预期,增速稳中有升

2018全年营收174.18亿元(+25.9%),归母净利润40.66亿元(+26.4%),扣非归母净利润38.03亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%),扣非归母净利润10.24亿元(+32.0%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期,剔除增值税、所得税政策变动的影响,全年业绩符合预期。

研发投入强度进一步提升,重磅创新药陆续上市

2018年研发费用26.70亿元(+51.8%),收入占比达到15.3%,较2017年12.7%显著提升2.6pp,研发投入强度已接近全球创新药企业水平(15-25%)。持续高强度的研发投入已陆续进入收获期:2018年硫培非格司亭、吡咯替尼相继获批,Q4起已开始贡献收入,卡瑞利珠单抗首个适应症也有望于近期获批上市;上述产品均为10-100亿元级别的潜在重磅品种,创新药产品群得到显著增厚,有望迎来商业化销售的快速增长。仿制药管线中,2018年收获了地氟烷、白蛋白紫杉醇、帕瑞昔布、替莫唑胺等品种,2019年瑞马唑仑、艾司氯胺酮等品种也有望获批,将进一步补充肿瘤和非肿瘤仿制药产品群。

事业部改革驱动收入增长,专业化营销体系初步成型

2018年公司继续推进事业部改革,成立肿瘤、影像、综合、手术麻醉四大事业部,初步形成了“四纵一横”的专业化营销体系,销售人员净增长44%至1.22万人。营销改革顺利激发了销售专业性和积极性,驱动各部收入稳定增长:2018年肿瘤药收入增长29.2%,麻醉药增长29.3%,造影剂增长22.6%、其他产品增长16.2%。2018年公司销售费用率37.11%,同比稳中微降;管理费用率9.34%,同比稳中微升,销售和管理效率保持稳定。

风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润54/69/88亿元,同比增速32/28/28%;摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元,当前股价对应PE=44/34/27x。公司重磅创新药陆续上市将驱动未来三年业绩快速增长,里程碑进展确认和提升研发管线估值,创新药国际化战略打开长期市值空间,维持“买入”评级。