三垒股份重大事项点评:管理构架调整完成,早教龙头扬帆起航

刘俊君先生任公司总经理,徐小强先生任公司副总经理。

刘俊君先生,毕业于清华大学,研究生学历。曾就职于IBM、中国惠普有限公司,2013年至今任天津美杰姆教育科技有限公司总经理。徐小强先生,毕业于浙江大学,研究生学历。曾任职于教育部,历任发展规划司事业计划处处长,直属基本建设处处长。2018年1月至今任大连三垒机器股份有限公司副总经理。

刘俊君先生和徐小强先生在教育领域拥有丰富的管理经验,此次分别担任公司总经理和副总经理,未来会推动公司进一步加快发展教育业务。

高管及控股股东相继完成增持计划。

2018年7月18日公司公告,天津迈格理拟增持公司股票0.61~3.04亿元,截止2019年1月17日增持计划实施完成,霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北以增持主体天津迈格理企业管理合伙企业累计增持公司股票674万股,增持价款1.19亿元,占公司总股本的1.94%。

截止1月7日,公司控股股东珠海融诚投资中心(有限合伙)累计增持公司股票303万股,占公司总股本的0.87%,本次增持计划实施完成。截止1月9日,陈鑫先生、徐小强先生、田恩泽先生计划增持公司股份实施完成,其中陈鑫先生增持46万股,820万元,徐小强先生增持22万股,400万元,田恩泽先生增持23万股,400万元。截止1月12日,黄斌先生增持公司股份5055万元,未来3个月内将持续增持约4135万元。

按照美杰姆单店模型预测,2018年6月底389个网点满班人数为28万人。

根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。

参照上述单店模型的论述,我们测算截止2018年6月30日美杰姆全国389家门店理论的满员人数和财务数据。目前一线城市有70个门店,满班总人数6.3万人,总收入8.6亿元,净利润3.2亿元;二线城市有207个门店,满班总人数14.5万人,总收入14.8亿元,净利润3.9亿元;三线城市有112个门店,满班总人数6.7万人,总收入5.5亿元,净利润1.7亿元。全国门店满班人数理论为28万人,收入29亿元,净利润8.8亿元。

风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。

盈利预测和投资评级。我们维持三垒股份2018~2020年归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元,对应2018~2020年EPS为0.11、0.56和0.64元,目前股价对应2019-2020年P/E为37x和32x。我们维持公司“买入”评级。