中宠股份:国内战略布局,三力齐发推进公司转型

产品力-公司加大研发力度,对公司产品进行品类拓展与结构化改善。2018 年,公司继续加大研发投入力度,上半年共支出766.53 万元,是去年全年研发费用的2.72 倍。另外,公司增加了湿粮、干粮等高毛利产能,形成稳定的全品类布局。中国宠物湿粮市场正处于高速发展阶段,中端市场占据销量主导。公司在中端价位湿粮的布局符合行业发展需求。公司的宠物干粮产品不仅收入增长迅速,而且毛利率逐年提高。2015~2017 年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%。公司整体毛利率将受益于产品结构改善。另外, 国内市场份额增加也会推动毛利提升。

渠道力---公司境内销售主要以电商、专业、商超为主,目前三大渠道比例约为6:3:1。2018 年以来公司着力发展电商渠道,通过投资不同电商团队,加大境内宠物市场的线上布局,给予团队更大激励,为开拓境内宠物市场占得先机。各大电商团队已于2018 年四季度开始发力, 双十一期间公司全平台录得收入4500 万元以上,位于各大电商品牌前列(华元宠物-7600 万元,疯狂小狗4300 万元)。

品牌力---公司采用多品牌战略,打造品牌形象。从成熟的美国市场发展经验来看,受制于宠物食品客户忠诚度低问题,单一品牌市占率提升空间不大。目前美国单一品牌是市占率最大的蓝馔,市占率仅有6.4%。雀巢、玛氏等宠物行业巨头公司一般采取多品牌发展战略。中宠同样采取了多品牌战略,旗下有众多自主品牌,覆盖主粮、零食、宠物用品等多个领域,并代理多个国外品牌。公司采用了不同品牌不同团队的运营方式,最大限度发掘品牌特性,并在线下通过产品陈列、门头展示等方式进行品牌宣传,深化和提升消费者对于品牌的认知。

盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.61、0.96、1.27 元,对应PE 为58、37、28 倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。