恒顺醋业:五个品种提价,将小幅提升毛利率

事件:公司公布部分产品提价的公告,对旗下5 个品种产品提价。 基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A 类产品战略、理顺价格体系,恒顺香醋系列平均提价幅度为15.04%,该系列产品2018 年全年销售额约为 9,685 万元;陈醋系列产品平均提价15.04%,2018 年全年销售额约为4,861 万元;料酒系列产品平均提价幅度为10%, 2018 年全年销售额约为4,391 万元;镇江香醋【K 型010072】系列产品平均提价幅度为10%,2018 年全年销售额约为3,716 万元;镇江香醋【金恒顺115050】系列产品平均提价幅度为6.45%,2018 年全年销售额约为958 万元。

五个品种营收占比小,提价对业绩有一定贡献。据公司披露销售额, 2018 年该五个品种销售额总计达2.36 亿元,占总营收约13.64%,综合提价幅度12.96%。在提价不影响该部分产品销量的前提下,预计提价将提升公司整体毛利率一个百分点。此次提价是2010、2014、2016 年提价中提价幅度最大的。前三次提价幅度均低于10%。对比恒顺三次提价前后公司营收的变化,2010、2014 年公司提价后一个季度的营收环比均回落,提价后公司销量减少。而2016 年公司提价后,公司营收提升。公司的提价能力在逐步改善,这包括了公司品牌力以及对经销商的库存控制力的提升。本次提价涉及产品范围较少,并采取了优势产品提价多,薄弱产品提价少的策略,预计提价对销量影响较小。

醋类产品增长空间广阔,产品结构不断改善。2017 年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一,但占比仅为4%,远低于酱油行业第一名海天的市占率(16%)。公司将在华东成熟市场落实渠道下沉,积极拓宽餐饮渠道,并且拓宽外沿市场。另外,公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超50%。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。

盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.39、0.46、0.49 元,对应PE 为26、22、21 倍,维持“增持”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动