横店影视公司动态点评:营收稳步增长,非票占比持续提升

1) 公司前三季度综合毛利率24.72%,同比下降2.04%,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.88%/1.93%/0.11%,较去年同期相比分别变化-0.14%/0.20%/-0.23%,期间费用把控较好,管理费用上升主要因为总部费用增加;此外,应收票据及应收账款由期初减少25.18%至3677.54万元,主要因为9月份应收加盟影院分账款减少。

2) 公司营业收入增长得益于影院项目的战略布局与中国电影市场发展趋势相吻合,一二线城市电影票房合计占比从2016年上半年的61.71%下降至2018年上半年的58.36%,18年上半年三四五线城市票房整体增速达26.88%,电影市场下沉趋势明显。公司在重点布局二线城市的同时,前瞻布局三四五线城市,截至今年6月30日,公司拥有296家自营影院和300多个已签约的影院储备项目,自营影院的银幕数量达1873块,其中有70%在三四五线城市,新开影院34家,其中资产联结型新开影院30家,新建影院数量加速,以不断扩大市场份额。

3) 公司加快推进“影院综合体”建设的战略,上半年公司非票业务收入占比24.91%,非票业务占比持续提升,公司影院在保持传统卖品销售之外,将继续积极推进休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等场景消费,提高客户粘性及单人消费。在广告业务方面,公司以发展银幕广告业务为核心整合各方广告资源,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。

投资建议:

公司是国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司,以资产联结型影院投资为主导,在全国各层级城市快速扩张,并提前布局三四五线城市的市场空白点,充分享受三四线电影市场增长红利,通过自身连锁经营的优势,优化经营效率,迅速拓展非票业务,有望在影市回暖中业绩持续增长。预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.91元、1.11元,对应PE 分别为21X、17X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:票房增速不及预期,影院扩张带来管理压力,行业竞争加剧。