首旅酒店点评报告:收入增速缓慢,费用率持续下降

事件:10月29日,公司发布2018年3季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入636,851万元(+0.9%),其中公司酒店业务实现营业收入604,087万元(+0.9%),景区运营业务实现营业收入32,764万元(+1.3%)。公司前三季度实现利润总额115,602万元(+35.0%),实现归属于上市公司股东的净利润80,150万元(+45.6%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66,441万元(+21.9%)。

点评:

费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q3公司TTM销售+管理费用率为78.5%,比2018Q2的销售+管理费用率降低0.2个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q3下降0.2个百分点,降幅低于平均值,仍处在费用率下降通道内。

公司收入增速低于我们预期,利润总额大幅上涨。公司前三季度营业收入636,851万元,同比增速0.9%,低于我们预期,主要源于公司发展战略调整,直营中高端酒店新开数量低于我们预期。公司实现利润总额115,602万元(同比+35.0%),上升29,940万元。利润总额上升主要因为公司酒店业务利润增长,符合我们预期的酒店繁荣期当中,成本费用率下降,利润大幅提升;公司出售燕京饭店等股权以及其它非经营性因素影响,导致非经常损益比上年同期增加利润总额17,161万元;公司通过良好的资金管理节约了财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。

大力发展中高端酒店业务。公司三季度新开业酒店156家,中高端与经济型比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:5,中高端酒店占比不断增加。截至2018年9月30日,公司已开业酒店合计3,858家,已开业客房总数387,251间,以房间数来算中高端比例达到19.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为608家。

Q3如家酒店房价增速放缓。公司旗下如家酒店集团Q3全部开业酒店平均房价仍在提升(ADR为201元/间,同比+6.9%),但较Q2增速(同比+8.9%)降低两个百分点。在大幅提价的前提下三季度酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC为87.1%,同比下降2.3个百分点),导致如家酒店的RevPAR仍有明显增长(RevPAR为175元/间,同比+4.1%)。公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为195元/间(同比+4.6%),RevPAR172元/间(同比+2.4%),低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为69.7%(同比下降1.3个百分点),ADR为411元/间(同比+2.8%),RevPAR为287元/间(同比+0.9%)。

盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。

风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。