利安隆:拟收购凯亚化工,望实现抗老化剂全产品覆盖

事件:公司拟发行股份以6亿元收购凯亚化工100%股权,发行价格24.15元/股。交易对方承诺2019年、2020年、2021年净利润分别不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元。

凯亚化工主营HALS与公司业务形成优势互补,产品与技术协同效应强:公司是高分子材料抗老化助剂领先企业,产品品质已达到巴斯夫等国际同行的质量标准。现有产品已覆盖抗氧化剂和紫外线吸收剂的主要产品类别,但受阻胺光稳定剂(HALS)自产品种和产能有限。收购目标公司凯亚化工主营HALS及中间体的生产与研发,若两者联合可形成产品结构与研发资源的优势互补,实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖,进行更多的U-pack产品创新。

抗老化剂下游需求增长较快,进口替代空间广,国内龙头迎发展良机:抗老化剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域,据Markets andMarkets,2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业信息网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,进口替代空间广阔,公司作为国内龙头将显著受益。

公司拥有全球知名客户群,营销网络响应速度快:抗老化助剂添加比例小且品种繁多,进入下游客户体系难度高,公司拥有BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等一大批全球知名高分子材料客户群。具备覆盖全球的营销网络,实现72小时客户配送,响应速度远快于巴斯夫等海外公司。

产能扩张布局广泛,市占率持续提升:据公告,2018年公司将有1.55万吨产能释放;计划投资20亿,在珠海基地建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目;计划投资8.1亿,将在宁夏中卫再布局6.8万吨高分子材料功能助剂项目,市场占有率有望持续提升,持续成长动力强劲。

投资建议:暂不考虑本次收购,预计公司2018-2020年EPS 1.11、1.44、1.98元,对应PE 26/20/15倍,维持买入-A评级,6个月目标价32.7元。

风险提示:产能进度不及预期、需求不及预期等。