三垒股份:股权激励费用拖累利润,静待收购落地

事件:公司发布2018 年三季度报告,2018 年前三季度实现营收1.59 亿元,同比增长23.28%;实现归母净利润1339.44 万元,同比减少49.37%。公司预计2018 年度实现归母净利润1284.81 万元至2202.53 万元,变动幅度为-30%至20%。

前三季度收入稳步增长,提取股权激励费用拖累利润:2018前三季度,公司实现营收1.59 亿元,同比增长23.28%;实现归母净利润1339.44 万元,同比减少49.37%。公司归母净利润大幅下滑,主要原因在于报告期内公司支付2018 年度限制性股权激励计划对应股份支付费用1688.74万元,且报告期内由于并购重组公司人员工资、中介费用增加,使得本期管理费用同比大幅增长132.81%至4952.19万元,若剔除该因素的影响,公司2018年前三季度实现归母净利润3028.18万元,同比增长14.47%。公司预计2018 年度实现归母净利润1284.81 万元至2202.53 万元,变动幅度为-30%至20%,2018 年全年业绩变动幅度较大,主要原因为股份支付费用的影响,以及公司拟并购早教龙头美杰姆年内能否落地等因素,若美杰姆年内能够并表,公司全年净利润水平将大幅增长。

布局教育产业,收购标的质地优良。2017年起公司向教育产业转型,布局低龄教育领域,收购标的质地普遍较为优质: 2017年2月,公司以自有资金3亿元全资收购低龄出国语培领域领先机构楷德教育100%股权,迈出教育产业转型第一步,楷德教育承诺2017/2018/2019 年的实际净利润分别不低于2000/2600/3200 万元。2017年,楷德教育实现营业收入5684万元,净利润2288万元,超额完成业绩承诺288万元。2018H1,楷德教育完成净利润229万元,由于楷德教育从事英美等国家出国语培业务,出国考试时间集中在第三、第四季度,也是其业绩爆发期;每年上半年成本产生较多但利润体现较少,故占全年盈利比例较小。楷德教育今年新开两个网点,对全年业绩支撑作用明显,预计全年业绩承诺2600万元大概率能够完成。 2018年1月,公司公告称拟收购早教龙头美杰姆100%股权,交易对价33亿元。美杰姆成立于2013年,面向0-6岁儿童出售欢动课、艺术课和音乐课等3种课程,截至目前已在全国多个省份开设接近400家早教中心。根据收购协议,美杰姆2018/2019/2020 年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.9亿元,同比增速分别为111.5%/32.2%/ 21.8%,复合增速达到27%,业绩维持较快增长。目前收购进程稳步推进,预计2018年底或将完成收购并表。

盈利预测与投资建议。由于公司报告期内提取限制性股权激励计划对应股份支付费用,一定程度拖累公司业绩;且并购美杰姆稳步推进,暂未实现并表,我们下调前期盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.06 元、0.12 元、0.14 元,对应PE 为266 倍/124 倍/104 倍,公司是中植旗下教育产业板块成员,外延并购预期强烈,建议持续积极关注。

风险提示:行业竞争加剧的风险,外延并购落地不及预期的风险,业务整合不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及预期的风险。