汤臣倍健:营收增长重回高速,公司战略成功未来更可期待

行业发展空间仍大,市占率趋向非直销龙头:

我国保健品人均消费量仅24美元是澳大利亚的1/7,美国的1/8,差异较大。美国保健品行业渗透率达到了50%,粘性用户占比为60%,相对中国20%的行业渗透率和10%的粘性用户占比,提升空间巨大。国内保健品CR5市占率由2010年33.3%提升至2017的37.8%,其中非直销龙头汤臣倍健提升最大,由1.4%上升至6%。从渠道上看,直销渠道占比最高达49%但近年发展较慢,2017年同比仅增长0.8%,而线上渠道发展最快2010-2016CAGR达53%,占比提升至24%,超过药店渠道成为保健品第二大消费渠道。

大单品战略成功健力多销量大增,品牌协同促进使营收增长重回高速:

公司大单品健力多在公司重视扶持之下,销售量增加极大,2018H1同比增加308%。大单品战略不仅提升其本身销量,对公司其他产品产生协同宣传促销作用,促使汤臣倍健主品牌2018H1收入同比增长30%,让公司进入了新一轮的增长周期。而第二款大单品健视佳的开始投入市场,2018H1收入达到了2018全年计划的85%,体现了公司大单品战略的发展延续性。

新品健力多重振传统药店渠道,电商2.0促使线上渠道快速扩容:

公司线下药店渠道受制于门店增长放缓而减速,但公司大单品健力多在线下放量并协同促进其他品类增长,公司药店渠道收入增速明显高于行业渠道增速。公司也从完全依靠药店渠道走向药店+线上双渠道,展开电商2.0战略。通过聘请明星担当代言人等方式在线上进行宣传,针对线上线下渠道消费者年龄差别,公司研发全新专供线上的差异化产品,依此来拉升线上渠道业绩,而2018H1电商渠道收入3.99亿元,汤臣倍健和健力多同比增长72%,增长迅速。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

由于公司大单品战略成功拉动的公司业绩以及该战略的可复制性强,外加公司线上渠道的强力发展,我们预计公司2018-2019年净利润分别为10.25、13.04亿元,对应EPS分别为0.70、0.89元。当前股价对应2018-2019年PE分别为26.6,20.9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全风险,大单品成长不达预期,线上渠道成长不达预期