埃斯顿2018年三季报点评:研发投入加大影响短期业绩,中长期竞争力持续提升

营收维持高速增长,中长期竞争力持续提升,维持“推荐”评级:

公司2018年前三季度营收/归母利润达到10.65/0.71亿元,同比增长60%/20%,扣非后净利润增长15%,毛利率36.14%(+3.47pct),受行业需求放缓及自身研发力度加大,业绩略低于预期;报告期内公司工业机器人、运动控制系统保持高速增长,持续提升智能制造领域核心竞争力。由于公司仍然处于快速投入期,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020归母净利润分别为1.30(-0.20)/2.03(-0.28)/3.10(-0.30)亿元,维持“推荐”评级。

工业机器人业务翻倍,运动私服系统增长50%,毛利率大幅提升:

2018年1月,以公司自产机器人为基础的工业机器人智能化生产基地正式投产,产能瓶颈得到解决,并且在3C、印刷电路板、汽车零部件、光伏等行业取得新客户的拓展突破,前三季度工业机器人及智能制造系统保持100%以上增速;此外,公司运动控制系统充分吸收融合TRIO、BARRETT、扬州曙光等企业的技术优势,大力拓展市场,前三季度营收增长超过50%。由于规模效应的体现,公司综合毛利率达到36.14%,提升3.47pct。

三季度保持高速增长态势,加大研发投入影响短期利润:

三季度国内工业机器人产量增长4%、成形机床产量下滑27%,但公司营收增长38%、毛利率达到36.12%(+5.34pct),体现出较强的竞争力。此外,公司持续加大研发投入和技术骨干队伍建设,前三季度研发费用1.04亿元(+86%)、管理费用1.22亿元(+87%),一定程度影响了当期利润。 行业回归平稳增长状态,掌握核心技术将助推公司脱颖而出: 受益于消费电子、家电等行业需求增长,近几年国内工业机器人迅速发展,2017年产量达到13万台(+67%)、国产品牌占比约35%,2018年下半年开始逐步回归平稳增长,1-9月产量为10.8万台(+9.3%);我们认为行业在快速发展的同时也将逐步进入整合期,行业竞争或将加剧,公司持续加大研发投入力度、培养技术骨干团队,核心零部件自产率达80%,技术储备和人才梯队建设优势明显,有望在国内工业自动化升级的浪潮中脱颖而出。

风险提示:产能扩建进度较慢,市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性