新华保险:总投资收益率保持稳健负债数据四季度有望进一步改善

事项:

公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司保费收入1000.08亿元,同比增长11.3%;实现归母净利润77.02亿元,同比增长52.8%;EPS2.47元/股。

平安观点:

转型成效逐步体现,总保费收入稳步增长:从中报开始公司转型成效已逐步体现在数据上,当前我们认为公司转型红利仍然在持续释放。依靠续期业务的拉动,公司前三季度总保费收入1000.08亿元,YoY+11.3%,为近几年最高增速;前三季度实现归母净利润77.02亿元,YoY+52.8%。

负债结构继续优化,持续推动高价值健康险战略,Q4NBV 有望进一步收窄:公司负债端结构持续优化,前三季度公司新单保费及个险期交新单分别为217.44亿元和131.75亿元,YoY-26.0%/-33.4%,负增长幅度较上半年略有收窄。公司三季度仍然坚持健康险+附加险战略,前三季度个险短险累计保费收入15.67亿元,YoY+79.5%;同时四季度依然坚持健康险战略,由于公司17年Q3与Q4单季度个险期交保费分别为72.44亿元/15.74亿元,Q4的低基数有望使得公司NBV 进一步改善。

准备金折现率影响逐渐减小,投资收益率保持优势:公司前三季度实现年化总投资收益率4.8%,与上半年持平,在权益市场持续低迷的投资环境下公司能够保持优于行业的投资收益率实属不易。前三季度公司投资净收益253.19亿元,同比去年仅略下降5.4%,同时公允价值变动损益仅-0.55亿元。今年上半年准备金折现率提升4.1bp,而三季度仅提升1.4bp,仍有一定的利润释放,但当前准备金折现率与十年期国债收益率逐步趋近,同时各家险企今年将基础利率曲线切换为三段式,40年以后均采用终极利率,因此后期看准备金变化对利润的影响已经非常有限。

投资建议:我们认为公司中报大超预期之下,三季度经营整体稳健,最大亮点在于在权益市场低迷的环境下总投资收益率保持4.8%的较高水平。公司四季度继续坚定销售高价值健康险,有望在去年Q4低基数的基础上收窄NBV 数据乃至转正,我们预计全年公司EV 增速16.2%,维持18-20年EPS预测分别为2.57元、3.37元和4.46元,对应P/EV 分别为0.85倍、0.72倍和0.62倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示1):监管持续加强及明年开门红不及预期风险如果行业监管持续加强,或者公司明年开门红准备不足,将可能对保费收入产生负面影响,从而影响公司整体业绩。

2):资本市场震荡风险前三季度整体权益市场低迷,对公司投资收益率造成一定负面影响,如权益市场持续下行可能使得公司投资收益下降、浮亏增加致使对业绩产生影响。

3):全年NBV 改善不及预期风险公司目前将健康险销售作为重点发展方向,高价值率的产品在Q4低基数的基础上预计将对NBV 产生显著贡献,如Q4NBV 改善不及预计将可能导致公司股价下跌。