华夏幸福:业绩高增打消疑虑,受益京津冀战略推进

华夏幸福 (600340.CH/人民币31.12, 买入)发布2017年三季报:2017年1-3季度公司实现营业收入309亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润62.28亿元,同比增长35.3%,每股收益2.02元/股,业绩持续高增长打消市场疑虑,主要由于上半年产业服务收入大幅增长。我们认为公司作为领先的产业新城开发商,坐拥优质环京资源,受益雄安新区建设和京津冀战略推进,目前销售均价大幅增长已逐步兑现利好,业绩持续保持30%以上的高速增长,而目前对应市盈率仅10.7倍,作为板块龙头白马价值显著低估,我们重申公司买入评级。

支撑评级的要点地产销售同增11%,销售均价同增30%。公司2017年1-9月合计实现销售额1,000亿元,同比增长11.39%,完成全年销售目标1,450亿的69%;实现销售面积628万平米,同比下降14%,预计主要受到京津冀区域限购影响,但销售均价15,924元/平米,同比增长30%,体现优质环京资源布局和京津冀政策利好。其中,产业新城实现销售额942亿元,同比增长32%,销售面积增长2.3%,较2季度明显回升,销售均价增长28%;产业地产实现销售额58亿元,同比下降68%。截至上半年,公司预收账款达到1,362亿,同比增长28%,保障未来结算业绩。

深耕产业新城模式,产业服务继续高增。公司2017年1-9月实现营业收入308.9亿元,同比增长21.2%;上半年产业发展服务收入139亿,同比大幅增长81%,主要由于去年新签投资额1,122亿,同比翻番增长109%;实现毛利174亿元,毛利率56.4%。根据结算进度,由于公司上半年集中确认产业发展服务收入,我们预计全年业绩主要由地方政府投资分成落地贡献;下半年地产结算收入占比增加的背景下,公司的毛利率环比回落符合我们中报点评判断,但利润率仍大幅高于行业平均水平,体现公司区域布局及产业新城模式的优势。

存量资源保障业绩释放,异地复制加速推进。根据3季度经营数据,公司目前房地产开发项目总建筑面积6,367万平米,1-9月合计销售面积628万平米,合计结算面积140万平米,存量储备将满足全年销售和结算目标。另一方面,公司持续助力已签约区域的城镇建设与产业发展,固安产业新城、嘉善产业新城、来安产业新城等多个签约区域今年已完成多家企业签约落地,其中嘉善和来安上半年分别新增签约额58.9亿和37.5亿,分别占比公司新增签约总额的8.1%和5.1%,产业集群初见成效。公司近年来逐步拓展京外大区开发建设,以嘉善为代表的长三角地区发展形势良好,年内销售目标有望突破百亿,上半年嘉善区域实现结算收入同比增长81%,证明异地复制的可行性。