滨江集团年报点评报告:销售进入百亿时代,跨区域布局初现

投资要点:

营收增长近120%,净利增长超50%

3月15日晚,公司公布10年报,实现营业收入62.18亿元,同比增长119.44%;实现归属上市公司股东的净利润9.66亿元,同比增长50.11%;实现每股收益0.71元,略低于我们的预期(0.78元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于新城时代广场和阳光海岸为合作项目,存在少数股东权益。公司分红派息预案:每10股派送人民币0.70元(含税)现金股息。

深耕于杭州市场,跨区域布局初现

公司2010年杭州主城区内销售额为85.5亿元,市场占有率达10%,较2009年提升了3.4个百分点,区域龙头地位进一步夯实。同时,公司2010年积极对外拓展项目,分别沿萧甬线和浙赣线进入绍兴、上虞以及金华衢州,涉及项目6个,新增土地权益建筑面积93.56万平方米,占10年新增面积的78.5%,跨区域布局初现,为公司可持续发展奠定基础。

经营性现金流为正,财务状况稳健

(1)公司2010年经营性现金流净额为1.99亿元,较2009年的-0.99亿元,有明显的改善;(2)尽管公司期末资产负债率高达83.33%,但扣除预收账款后的资产负责率为37.95%;(3)期末公司货币资金余额为38.97亿元,是短期借款与一年内到期的非流动负责之和的536%,显示短期资金压力有限。

销售进入百亿时代,2011年有保障

2010年公司实现销售收入116亿元,进入百亿时代,较2009年(67.6亿元)增长了71.6%,显示公司高性价比与高附加值两条产品线的定位准确,进而造就了公司期末124.44亿元的预收账款余额,由此可以粗略估算公司2011年业绩保障率达200%,显示公司业绩有保障。

维持“买入”的投资评级

我们预计公司2011-2013年的每股收益(EPS)分别为1.03元、1.46元和1.84元,对应的动态PE为10.65倍、7.52倍和5.94倍。鉴于公司跨区域布局初现、估值安全边际较高以及2011年业绩有保障,维持“买入”评级。