海澜之家深度报告:业绩增长稳健,低估值具安全边际

渠道数量基数大、增速快,门店平均店效突出且自营店占比逐渐增加:2018年Q3海澜之家线下门店数6401家,较2017年5792家净增609家,其中新增自营门店156家,约占新开门店的26%。2017年海澜之家、爱居兔开店连续12个月的店效分别为325、119万元,直营店平均店效654万元,是加盟店的2.4倍;2018年Q3自营门店占比从年初的不到1%增长至约3%,随着自营门店新增速度的加快,自营门店占比将逐渐提升,将进一步提升海澜之家的店效水平。

主品牌龙头地位稳固,女装品牌成长迅速,多品牌布局全面发展:主品牌“海澜之家”增长稳健,Q3净增门店388家,收入同比增长3.97%,存货周转提速、渠道结构优化、门店质量和效益提升都将进一步巩固主品牌优势地位。其他品牌方面,女装“爱居兔”Q3净增门店199家,收入同比增长55.52%,业绩和业务扩张速度较快,未来的业绩贡献也将逐步凸显。另外,婴童装、轻奢、家居等多个领域的布局,也有望提高整体品牌运营管理能力和新品牌经营效率。

腾讯入股,强化新零售模式发展,推动线上、线下业务融合:目前海澜之家已与腾讯系展开包括微商城、大众点评、美团外卖等新零售业态下的线上平台商城运作,通过整合线下门店资源,利用现代化高效物流工具,以及独特的管理模式,建立线上服务、线下体验的全域购物链条,为消费者提供更为便捷、优质、高效的购物体验。

l可转债发行成功,进一步提升运营效率:公司发行可转债募集资金30亿元投资产业链信息化升级项目、物流园区建设项目与爱居兔研发办公大楼建设项目,将提高公司运营的整体信息化、智能化水平,以及仓储物流服务能力及运营效率。

财务预测与投资建议:基于公司高效的运营和稳健的业绩,预期公司全年收入增长7.10%、毛利率提升至39.41%。预计2018-2020年EPS为0.78/0.83/0.90元,对应PE为10.94/10.21/9.44倍,具备安全边际。长期来看,核心竞争力强劲,首次覆盖“增持”评级。

风险因素:消费需求增长低于预期;新品牌成长低于预期;渠道拓展速度不及预期风险。