海螺水泥2018年三季报点评:业绩超预期,现金牛

收入增长55.46%,归母净利润增长111.2%,EPS3.91元/股

2018前三季度实现营业收入777.92亿元,同比增长55.46%,实现利润总额274.7亿元,同比增长105.99%,实现归母净利润207.16亿元,同比增长111.2%,EPS为3.91元/股,较上年同期提升2.06元/股;其中,Q3单季度实现营业收入320.5亿元,同比增长76.77%,实现归母净利润77.74亿元,同比增长151.43%,好于市场预期,上调全年盈利预测至300亿元。

盈利水平、管理效率进一步提升,负债率低,现金牛

受产品综合销价大幅上涨影响,公司前三季综合毛利率达41.39%,同比上升8.95个百分点,管理效率进一步提升,期间费用率仅为6.63%,同比下降3.14个百分点。公司单季度经营性净现金流入87亿,前三季经营性现金流净流入超200亿,估算账面有息负债规模约106亿(长短债+债券+一年内到期负债),三季度末账面现金312亿,继续保持净现金状态,资产负债率仅为22.75%。强大的现金创造能力加上较低的负债压力和稳健的资本开支规划,使公司可持续保持一定的分红水平,若按2017年分红率估算,当前公司股息率已超6.5%。

国内布局进一步完善,国际化战略稳步推进

公司积极推进国内和海外项目发展。1)国内方面,乐清海螺水泥磨及江华、阳春、建德等3个骨料项目建成投产,重庆、兴安等4个骨料项目和巴中商混项目陆续开工建设,收购广东清远广英水泥80%股权,产能布局进一步完善;2)海外方面,柬埔寨马德望1条熟料生产线、2台水泥磨顺利建成投产,印尼北苏海螺主体工程已完工,即将建成投产,老挝琅勃拉邦海螺进入施工高峰期,缅甸海螺已开工建设,老挝万象、俄罗斯伏尔加、乌兹别克斯坦卡尔希、巴基斯坦等项目前期工作有序推进。

龙头相对优势凸显,未来有望再上新台阶,继续给予“买入”评级

作为中国水泥行业绝对龙头,拥有熟料产能2.48亿吨,水泥产能3.44亿吨,骨料产能3090万吨,在运营、管理效率等方面均优于行业内其它公司。在供给侧改革持续深化的背景下,公司凭借其产能及自有矿山优势,市占率有望进一步提升,同时随着公司国际化战略的推进及骨料商混业务的发展,未来有望再上新台阶。预计18-20年EPS分别为5.67/6.05/6.45元/股,对应PE为5.8/5.4/5.1x,继续给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济超预期下滑;供给侧超预期放松。