好莱客:同店经营稳健提升,新品业绩贡献可期

收入增速放缓,同店经营稳步提升。受地产持续调控影响,Q3单季公司实现收入6.15亿元,同比增长15.38%,较Q2增速下滑7.30pct。其中经销商渠道同比增长约17%,贡献主要增量,直营渠道与去年同期基本持平。经销商经营情况稳步向好,Q3同店销售额同比增长10%-12%,主要由客单价提升带动。Q3零售客单价约2.60万元,较1H2018增长约12.6%。公司在Q3新建门店103家,截至9月底共新建约250家门店,预计全年300家的开店目标可以顺利完成。

销售结构持续优化,研发销售投入推升费用率上行。Q3公司产品销售毛利率为41.96%,较Q2单季毛利率39.62%小幅提升2.34pct。公司对于部分引流产品采取了降价策略,但受益于原态板系列等中高端产品的占比持续提升,使得公司可以维持较高的毛利率水平。公司扩大对研发端与销售端的投入。其中研发费用同比上升44.64%,以布局未来产品与服务。而在销售端,一方面公司加大了对于经销商开店的补贴力度,另一方面,公司持续增加对三四五线城市、二手房销售团队的投入,并积极拓展新零售营销模式,使得销售费用同比增长38.65%。费用率的提升使得公司Q3单季净利率下滑至20.39%,较Q2减少5.69pct。

新业务发展势头好,橱柜木门营收可期。橱柜方面,公司已经完成对300家门店的上新,取得上样收入约400万元。此外,前三季度橱柜产品共为录得总营收1072万元,Q3单季度取得营收879万元,较前6个月总销售额增长超过350%。另外公司在本期加大了对橱柜、木门产品的营销力度,随着业务逐渐发展成熟,未来橱柜、木门有望成为公司新的业绩增长点,同时产品品类的丰富也有助于公司客单价的提升。

盈利预测与投资建议

公司同店经营情况持续向好,产品结构优化带动客单价稳步提升,橱柜、木门发展势头良好,有助于公司实现全屋定制的战略目标,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.43/1.94/2.61元(三年CAGR36%),对应PE分别为13/9/7倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

宏观经济波动风险,原材料价格大幅波动风险,新业务扩张不及预期风险。