恒瑞医药:公司业绩略超预期,季度环比改善仍将持续

整体业绩略超预期,季度环比持续改善,下半年新品陆续获批贡献业绩:公司前三季度实现收入约124.58亿元,同比增速约23.77%,归母净利润约29.12亿元,同比增速约25.1%,整体业绩超预期。2018Q1-Q3收入端单季度同比增速分别为21.7%、22.94%、以及26.24%;2018Q1-Q3归母利润端单季度同比增速分别为16.95%、26.09%、以及32.85%;公司季度业绩环比持续改善,预计四季度环比改善趋势维持不变。我们预计三季度环比改善的原因主要和新品种陆续获批有关,例如硫培非格司亭注射液19K(2018.5.8获批)、马来酸吡咯替尼片(2018.8.12获批)、白蛋白紫杉醇注射剂(2018.8.27获批),以上新获批品种预计Q3-Q4为公司贡献业绩。

吡咯替尼如期上市,销售值得期待,重磅品种PD1获批在即:公司乳腺癌小分子新药吡咯替尼该品种已于近期获批,销售峰值有望达到25-30亿。另一重磅创新药品种PD-1目前申报生产并进入优先审评,我们预计处于现场核查阶段,有望明年上半年获批上市。目前国内已有两家外资PD-1获批上市,国产申报生产的PD-1共四家(恒瑞医药、君实生物、信达生物、百济神州),公司是其中一家,有望第一梯队获批上市。

研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种值得重点关注:公司前三季度研发费用约17.37亿元,占收入比例约13.94%,同比增速约39.68%。三季度SHR0302获批FDA临床、SHR1702、INS068进入临床、SHR1701进入临床等。我们预计新进入临床的品种当中不乏重磅新药,建议关注处于临床中的CDK46、PD-L1/TGFβ、CD47等靶点新药。

盈利预测与投资建议

考虑到公司研发投入、股权激励费用、新品种上市等因素,我们预计2018-2020年EPS分别为1.09/1.47/1.9元,对应PE分别为52.0/38.6/29.9倍。

风险提示

国产仿制药带量存在不确定性;创新药后续研发进展存在不确定性;海外仿制药及创新药品种获批存在不确定性。进口抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性。