燕京啤酒:主品牌销量下滑显著,漓泉表现仍亮眼

业绩简评

燕京啤酒公布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入102.33亿元,同比+0.39%;归属上市公司净利润6.11亿元,同比+0.09%,折合EPS0.217元;扣非净利润5.86亿元,同比+21.19%。单三季度公司实现营业收入38.58亿元,同比+0.10%;实现归属上市公司净利润1.04亿元,同比-12.21%;扣非净利润9817万元,同比-11.61%。

经营分析

Q3延续价升量跌,漓泉表现亮眼:前三季度,公司累计实现啤酒销售364万千升(同比下滑7.76%),其中燕京主品牌销量251 万千升(同比下滑14.79%),“1+3”品牌销量334万千升(同比下滑8.11%),即燕京外的三个副品牌实现销量83万千升(同比上涨20.50%),预计主要是漓泉品牌所贡献。单三季度,公司整体销量为104.43万千升,同比下滑14.25%;其中燕京主品牌销量68.26万千升(同比下滑27.81%),三个副品牌实现销量26.94万千升(同比增长29.89%)。三季度主品牌下滑幅度相比上半年有显著扩大,预计三季度主销区尤其是华北区域表现不甚理想。在销量显著下滑的情况下,收入端保持同比持平,因此单三季度ASP预计有两位数以上增幅。前三季度ASP累计预计有6-7%涨幅,延续年初以来价升量跌的趋势。

毛利率提升显著,实际期间费用率小幅上行:前三季度公司ASP提升幅度预计在7-8%,推动毛利率上行1.86ppt至41.23%。由于本期公司会计准则有所变更,将研发费用于利润表单独示列,在同比可比口径下公司实际期间费用率为23.51%,同比小幅提升0.97ppt,主要是管理费用(含研发费用)同比提升1.15ppt,主要是职工薪酬增加所致。销售费用率小幅下滑0.09ppt至11.62%。财务费用也小幅下滑0.09ppt至-0.05%。得益于毛利率改善幅度高于费用率,因此公司前三季度扣非净利润表现上佳,同比大增21.19%。由于去年同期非经损益金额较今年同期多出约1亿元,因此整体归母净利润增长被抹平,仅小幅增长0.09%。

盈利调整

预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.63亿元/4.51亿元/5.56亿元,同比+125%/24%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为43X/35X/28X,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。