保利地产:费用上升超预期

业绩简评

报告期公司实现收入49.2亿元,同比增长36.4%;实现净利润5.4亿元,同比下降23.5%;每股收益0.09元,业绩低于预期,低于预期原因在于盈利水平下降和费用上升,以及合作项目增加导致的少数股东损益上升。

经营分析

毛利率、期间费率、和少数股东损益综合导致增收不增利。收入增长但净利润同比下降的重要原因之一是合作项目上升,导致少数股东损益增加,剔除这部分影响,净利润与去年基本持平;另外毛利率下降2.6个百分点,而管理费率和财务费率分别上升了1.5和2.1个百分点,综合导致公司增收不增利。少数股东损益上升和毛利率下滑属正常和可预期范围,但期间费用,尤其是管理费用同比上升了80%超出预期,是导致公司业绩低于预期的重要原因。

一季度销售排名提升,二季度可售仍足。一季度公司累计销售143.9万平米,148.7亿元,分别同比增长9%和6%,销售金额在全国房企排行榜中较上年同期和11年全年提升1位,排名第四。二季度可售仍然充足,新推预计可达300亿元,合计可售约为600亿元。

拿地比较谨慎。一季度公司新增项目3个,合计建筑面积182.8万平米,45.1亿元,分别同比去年同期下降38%和42%,是11年全年拿地总量的20%和19%,总体上一季度拿地较为保守。

财务安全,融资成本低。一季度末,公司资金余额177.9亿元,是短期借款和一年内到期预收款的1.1倍,短期资金压力不大;预收外资产负债率41%,有息负债率和净负债率分别为35%和148.7%,财务具有安全边际。

另一方面,公司融资优势明显,11年平均融资成本较基准仅上浮13%,为公司未来高速成长提供有力后盾。

业绩锁定率高:报告期末公司有预收款余额773亿元,与一季度收入合计为12年预计结算收入的1.87倍,业绩完全锁定。

投资建议

预计12、13年每股收益分别为1.37和1.64元,动态市盈率为8.9和7.45倍,估值水平处于历史低位,维持买入评级。