金地集团13年报点评:周转提速预期逐步兑现

预计公司14年、15年EPS分别为0.97元和1.18元,目前股价分别对应10.5X和8.7X PE。公司是过去半年以来我们最为看好的地产标的之一,逻辑一是周转提速、结构优化,二是股权之争。但公司短期涨幅已过大,从估值角度看,已远高于其他一二线龙头;市值角度看,已经逼近保利地产,我们认为短期空间或已不大,建议短期适度谨慎。

业绩符合预期,结算毛利率下滑,费用率上升。报告期内,公司实现营业收入348亿元,增长6%;归属上市公司股东净利润36亿元,下降2.9%;EPS 0.81元。业绩符合市场预期。净利润增速低于营业收入的原因,一是本期房地产结算毛利率下降5.7个百分点至26.3%;二是三项费用率上升1.8个百分点至7.2%,其中,管理费用率上升1个百分点至3.6%。此外,公司投资性房地产由成本模式改为公允价值计量,此项增加净利润约13亿元。从扣非后的净利润来看,本期实现21.6亿元,下降24.5%。

地产销售符合预期,预计14年销售金额可达600亿元(+33%),周转提速预期逐步兑现。报告期内,公司实现地产销售金额450亿元,同比增长32%,在一二线龙头公司中增速亮眼。我们预计公司14年销售金额可达600亿元,同比增长33%。周转速度来看,平均开盘周期由原来的12个月缩短至近10个月。13年公司新开工面积约573万平米,较12年增加100%。周转提速的预期在逐步兑现。

土地拓展重点布局二三线城市。公司全年获取土地26宗,大多位于东部地区的二三线城市,总可售面积超过750万平米,权益地价201亿元,占销售金额的45%,平均楼板价3920元/平米;获取时点看,主要集中在上半年及11~12月,较好实现了常态化、周期化的均衡投资。公司土地储备约1900万平米(权益建筑面积)

财务杠杆有所下降,短期流动性安全。期末,公司扣除预收账款后的负债率45%,较3季报上升2个百分点,负债率处于行业平均水平;货币资金186亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的157%,短期流动性较为安全;净负债率44%,下降14个百分点,财务杠杆有所下降。

风险提示:业绩不达预期;系统性风险。