保利地产:毛利率下滑、财务费用增加拖累业绩增长

公司公布2013年3季报,前3季度实现营业收入442亿元(+41%),净利润46.1亿元(+21%),EPS0.65元,ROE10.5%。

投资要点:

受毛利率下滑、财务费用大幅增长影响,利润增长幅度低于收入。(1)毛利率32.7%,同比下滑5.7个百分点,较上半年回升0.1个百分点,主要由于2011-2012年降价促销项目进入结算周期所致,预计Q4毛利率将继续回升,但全年毛利率仍将低于去年;(2)费用控制水平整体良好,财务费用增长较快,三费占比7.6%同比基本持平,其中销售、管理费用同比分别增长26%、38%,财务费用9.7亿元,同比翻番,主要由于总部借款等不符合资本化条件的借款增加。(3)少数股东损益/净利润比例为7%,较去年同期下降5个百分点,考虑到近两年新获取项目中合作项目占比较高,预计少数股东损益占比未来将回升。考虑到毛利率下滑及财务费用增加幅度高于我们此前预期,小幅下调全年EPS预测至1.48元(+25%),此前预测为1.53元(+30%)。

Q3推盘较少,预计Q4将迎来全年推盘高峰,维持全年签约销售1200亿元以上(+20%)预测。签约销售887亿元(+17%),其中Q3单季250亿元,环比Q2下滑24%。实现新开工1209万平,完成全年计划76%,同比增长26%,开工量大且时间分布均匀,为后续可售量稳定增长提供保障。

高杠杆运作,融资能力强,随Q4地方政府大量推地公司有望获取大量低价地。

净负债率103%较年初上升14个百分点;长期借款占比8%,较年初提升12个百分点,债务结构优化;账面现金352亿元,较一年内到期有息负债多159亿元,后续拓展的资金空间大。

13-15年EPS1.48/1.89/2.43元,PE7/5/4倍,13年业绩锁定有余,RNAV10.5元。公司坚持成长性企业定位,定位主流刚需,销售业绩良好,有望受益于房企融资有条件放开,中长期显著受益于行业集中度加速提升趋势,维持“推荐”评级。

风险提示:公司杠杆过高的资金风险;销售低于预期的风险。