滨江集团调研简报:优质资源加速释放

投资建议:

预计公司12年、13年EPS 分别为0.90元、1.21元,当前股价对应10.4X、7.8X PE,作为区域性龙头地产股,相对估值处于二线地产股平均水平;最新调整后的NAV 为11.40元,当前股价折让-18%。良好的销售去化之后,公司的资金压力已大为减轻,未来两三年优质资源处于加速释放期,给予公司“推荐”评级。

要点:

预计上半年签约金额超过40亿元。目前杭州楼市回暖势头良好。前5个月公司采取“以价换量”的策略,新推项目曙光之城和金色黎明以低价入市, 取得销售38亿,公司资金压力已大为减轻。湘湖壹号项目6月16日已推盘, 销售或超预期。该项目楼板价不到8000元/平米,目前销售均价约4万元/ 平米,良好的去化也将扭转前5月公司销售“增收不增利”的不利局面。

预计全年签约金额75亿元左右,较11年增长60%以上。下半年可新推项目货值达93亿,主要为杭州凯旋门、杭汽发及衢州月亮湾。目前公司存量楼盘货值约46亿,主要为杭州万家星城、绍兴金色家园、上虞金色家园及衢州春江月。鉴于下半年可推盘项目定位高端,市场消化能力预计有限,以存量项目15%、新推项目30%的去化率保守估计,公司下半年签约金额应在35亿元左右,预计全年签约金额约75亿元,较11年增长60%以上。

12年可结算货量充足。公司万家星城二期、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等5个项目计划于12年竣工。11年年报显示,此5个项目的预收账款合计约68亿元,有望在12年结转收入,可结算货量极为充足。

优质资源开始加速释放。从今年开始,公司高毛利的优质项目如万家星城、城市之星等,陆续进入结算期;杭汽发、湘湖壹号等高毛利资源也开始进入销售期,并在明年进入结算期,转化为公司未来两三年的业绩成果。