首开股份一季报点评

2011年1-3月,公司实现营业收入8.79亿元,比上年减少55.5%;实现归属于母公司所有者的净利润1.25亿元,比上年减少72.57%;基本每股收益0.11元,每股净资产达到9.22元。

点评:一季度公司的收入和净利润同比均大幅减少,主要原因在于去年同期主要结算了望京B15地块转让项目和国风上观等商品房销售项目,而今年则没有土地开发和转让收益,同时本期可结算资源减少所致。由于2010年公司的土地开发和转让收入分别占到当年营业收入和营业利润的32%和40%,而这块收入在2011年将不再继续发生,因此预计今年公司的净利润水平需要结转大量的房地产项目来支撑,预计2011年公司净利润会略有下降。

一季度,公司实现现金回笼31.26亿元,比上年同期数19.31亿元增长61.89%,并高于一季度全国商品房销售金额27.3%的增速,一季度公司销售情况良好。

一季度,公司新增土地储备项目2个,新增权益可建建筑面积18万平方米,合计支付地价12.38亿元,而2010年全年公司新增规划建筑面积357万平方米,支付地价78亿元。截至3月底,公司仍有近1400万平方米的可结算资源,静态计算足够公司10年以上开发所需。充足的土地储备资源足以支撑公司未来的业绩稳定和成长。

从毛利率水平来看,2011年1-3月公司的毛利率达到50.28%,略低于2010年全年52.98%和2010年同期53.27%的水平。我们认为毛利率变动主要还是房地产公司项目结算结构的差异所致,去年一季度结算的土地转让收益的毛利率较高达到59.4%,而今年则没有该项收益。我们预计,由于2011年起高毛利的土地开发和转让收入将会退出,同时京外结算项目的增加也会使得毛利率略有下降,因此预计2011年后的公司的综合毛利率会有一个下降并企稳的过程。

公司一季度期间费用率水平28.90%,较2010年全年8.41%的水平增加较多。一方面是由于今年一季度结算项目较少,而房地产项目的广告、销售等费用却随着新开工项目的扩大而不断发生;另一方面,公司的整体期间费用率水平在行业内也属偏高范围,2009和2010年的期间费用率水平分别达到18.15%和17.59%,远远高于行业平均10%以内的水平,这显示出,公司的管理费用控制和成本控制方面也有相当的提升空间。

公司的当期预收账款余额为97.08亿元,较年初74.52亿元有所增长,并已经超出我们预测的2011年全年结算收入水平,应该说公司实现2011年业绩有保障。

截至3月年底,公司账面共有货币资金余额近82.93亿元,较年初下降了22.27亿元,而短期借款和一年内到期的非流动负债为84亿元,长期借款为110亿元,短期借款的占比偏高,公司需要在债务结构方面继续做出努力以保障资金周转的顺畅。

我们对公司2011和2012年的业绩预测为:2011年每股收益为1.01元;2012年每股收益为1.32元,并维持谨慎推荐的投资评级。