世联地产:看似平淡,实则不凡

收入增45%,净利增7%,EPS0.45元,基本符合预期

上半年营收7.9亿元,同比增45%,其中代理业务增39%、占68%,顾问策划增78%、占29%。归属于母公司净利1.5亿,增7%,EPS0.45元,符合预期。净利比营收增速慢的原因:加速全国布局导致人员规模扩张较快。

地产调控造成收入确认的“时差小周期”,掩盖了高增长真相

公司核心业务是新房销售代理和房地产顾问策划,本质上属知识型服务业,在现阶段经济增长方式下,地产越被调控越有利于这两块业务发展:上半年公司代理销售额662亿元,同比增90%,占全国2.6%,同比增0.9个百分点。但由于从“购房者支付定金”到“开发商收到银行按揭贷款”的时间因调控被拉长,使得开发商客户收入确定时间相比上一财报期延后,导致上半年高增长无法立竿见影地体现在当期损益表当中,但应收款却同比增95%,我们认为,收入确认时间被拉长后只要未来能稳定住,高增长将在往后的财报中被准确反映。

财务稳健,充裕资金支持外延式扩张

公司资产负债率仅为18.7%,期末货币资金8.2亿元,充裕现金支持公司全国布局并向房地产服务的其他领域延伸。公司今日还披露了拟用2100万元收购青岛雅园物业管理有限公司60%股权,此次收购将实现公司在物业管理业务的高起点运作,增加经常性服务收入在营收中的比例,提升公司抗周期能力。

风险提示

开发商违约导致公司出现应收帐款坏账风险。

未来有望成为中国的CBRE,首次给予“谨慎推荐”评级

预计11-13年EPS分别为1元、1.3元和1.79元,公司战略目标是“十年内向涉及房地产服务的所有领域全面渗透,打造成为中国的世邦魏理仕”,我们认为未来二十年将是中国地产服务业的黄金期,长期看好公司的成长性,合理价值在23-25元/股,首次给予“谨慎推荐”评级。