保利地产:收入上升,利润下滑

三季度单季利润同比下降8%:保利地产前三季度收入442.7 亿,归属于母公司净利润46.1 亿,同比分别增长41.4%和20.7%,增速较今年中期下降9.9 和15.0 个百分点。ROAE 为10.5%,较上年同期上升0.02 个百分点,EPS0.65 元。其中三季度单季的收入和利润同比分别变动+23.4%和-8.0%,利润增速同比下滑一方面在于结算项目成本的上升,另一方面公司在结算项目中的权益有所下降,单季少数股东损益同比增239%。

三季度销售下滑,全年业绩低于行业平均:前三季度保利地产销售面积787 万平,销售金额887 亿,同比分别增长18%和17%,增速均较上半年下降10 个百分点。公司今年销售低于行业,根据统计局数据前9 月商品住宅销售面积和金额同比增长23.9%和34.5%。三季度单季公司销售面积同比/环比增长-2.6%/-18.6%,销售金额同比/环比增长-1.2%/-23.9%,销售均价1.1 万,同比/环比变动+1.4%/-6.6%。

三季度土地储备大幅增加:前三季度公司新增项目43 个,去年同期仅9 个,土地面积和建筑面积分别为560 万平和1501 万平,同比增长273%和259%,已高于去年全年水平。其中三季度加大拿地力度,单季新增23 个项目,新增土地面积352 万平,建筑面积937 万平,新增建筑面积占前三季度拿地的63%。

公司财务安全性良好:前三季度公司新增银行贷款470 亿元,净增银行贷款172 亿元,并且今年8 月发行5 亿美元公司债,票面利率仅4.5%。

目前公司剔除预收款后的资产负债率为39.2%,较今年中期小幅上升0.2 个百分点,财务安全性良好。

投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2013 年至2015年EPS 分别为1.51、1.84 和2.37 元,对应的收入增速分别为28%、28%、25%,净利润增速分别为28%、22%、29%,6 个月目标价为14.7 元,相当于2014 年8 倍的动态市盈率。

投资建议:地产调控大幅变化致业绩低于预期