苏宁环球:重估价值较高,市值管理动力足

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上半年销售较差,导致股价上半年大幅跑输地产板块

上半年,公司南京江北项目销售受调控影响较大,销售额仅完成9亿多元(据南京网上房地产数据统计),销售面积不及去年全年的25%。销售疲弱、加上市场预期“其低成本地价优势或面临被严格清算土地增值税”,导致上半年股价表现疲弱,下跌14.44%,跑输地产板块18个百分点!7月初高管集体增持,彰显市值管理动力公司7月初公告,部分董事、监事及高管共10人自6月29日起至7月4日以个人自有资金以市场价格从二级市场购入公司A 股股票,合计51.48万股,占公司未摊薄前总股本的0.03%,买入成本均价约为6.70元/股(送股除权价格)。我们认为此次集体增持行动,彰显出管理层在市值管理方面有较大的压力和动力。

公司优势在于“大股东具备较强攫取资源能力”

大股东苏宁集团是国内知名的民营企业,在协调政府关系方面能力突出,善于低价拿地。公司在南京有较强的品牌号召力,所储项目也具有无可比拟的低成本优势,其中南京威尼斯水城的楼面地价在400元/平米左右,但目前售价却已攀升至高达8000-10000元/平米。2010年,大股东这种较强的攫取资源能力在南京以外地区继续得以发挥,除原有吉林项目外,宜兴、上海、芜湖等地项目相继启动,并在无锡、芜湖、昆明获得3个项目,共增加项目储备144万平米。

在市值管理动力下,下半年资源禀赋有望加速释放,地产销售或将发力

下半年,芜湖、宜兴项目将推盘销售,推盘总量有望分别达到10万平和5万平,这两个城市上半年房价涨幅不大,我们预计难以被纳入限购名单,在市值管理动力下,公司将把去化率放在首位,包括南京在内的优质地产资源禀赋有望加速释放。

未来三年地产业务有望平稳增长,维持推荐评级

我们认为,民营地产商的优势在于“大股东超强的攫取资源能力+管理层较强的执行力”,而且船小好调头,抵御调控风险的能力不见得比全国龙头小!我们看好公司未来三年的发展,预计11-13年EPS 分别为0.53元、0.76元和1.01元,RNAVPS 12.8元/股,P/NAV 为0.6,估值低廉,维持推荐。

风险提示:下半年销售不畅,低于预期。