华发股份2011年年报点评:业绩实现低于预期,布局全国长期看好

点评:

业绩低于预期,成本有效降低。公司收入增速放缓,主要源自地产调控政策的系统性风险。从业务地区来看,珠海项目收入50.54亿,下滑为3.83%,较为平稳。而中山项目下滑41.11%,波动性巨大。公司主体项目基本在珠海,并未出现大幅波动,表现尚可。另外,公司成本控制较为理想,较去年减少20.73%,从而保证公司毛利率增长10.78%。我们可以看出,公司在调控阶段,主要应对的手段是降低成本,放缓步伐的策略。我们认为这是一个成熟企业理性的选择。虽然短期业绩表现不甚理想,但长期依然看好。

土地储备充分,布局全国长期看好。公司相继在包头、大连、中山、沈阳、重庆、威海等地成立了项目公司累计26家,资产规模90多个亿。

目前总土地储备建筑面积近800万平方米,可以支持公司未来4-5年的开发需求。公司运营战略已经从区域发展逐渐向全国性地产开发商迈进。但在调控周期中,为保持企业平稳运营,公司向外延伸的步伐明显放慢。但从长期来看,走出地域限制,向全国二三线城市延伸,我们长期看好。

加强商业地产项目,多元化对冲风险。报告期内,公司也计划在适当的时机逐步增加商业性地产和持有性物业的比重,这将提高抵御经营风险的能力,增强经营的稳定性和持续性。它的运营将使公司从纯粹的住宅开发商向房地产综合运营开发商转变,从而提高公司抵御经营风险的能力,增强经营的稳定性和持续性。但其商业地产项目规模性收益,短期内还很难实现。因此,公司在三年内,依然还会以住宅开发为主要收入来源。

维持“增持”投资评级。预计公司2012至2014年的EPS 分别为1.08元、1.41元和1.83元,对应动态市盈率为11倍、8倍和6倍,给予“增持”的投资评级。