万科A:“小股操盘” 、“合伙人制”、低成本融资下稳定增长

公司2013年实现营业收入1354.2亿元(+31.3%),其中房地产结算收入1327.9亿元(+30.7%);净利润151.2亿元(+20.5%),EPS1.37元,ROE19.7%;扣非后净利润151.14亿元(+20.8%), 拟每10股派发现金红利4.1元。

投资要点:

2013年业绩稳步增长,股东回报提升。13年,公司业绩总体实现稳步增长,利润率有所下降。预计14年销售、结算将维持较好的增长。整体财务状况稳健,可以保证稳定的增长。坚持“有质量的增长”,提高分红比例,经营效率提升,充分体现了公司在整体经营上的战略:1.结算中装修房比例的上升使回报率有所提高,是效率提升的表现;2. “小股操盘”的轻资产模式帮助提升公司的净资产收益率。

未来10年公司内涵式增长,传统业务下沉,总部孵化新业务,有望出现新业务模式;坚持“城市配套服务商+产业化”道路、通过“轻资产、重运营”小股操盘模式、借助网络营销等,在“事业合伙人制”激励下,公司业务有望保持稳定增长。

公司财务稳健有望在银行非标业务调整、信托规模收缩、行业加速洗牌中获取更多低成本资源。公司13年新开工2131万平米,新增建面3364万平米,权益建面2148万平米,未开工资源4495万平米,未来货量及资源充足。预计14年货量有望达3000亿元,产品90%以上为刚需产品,符合主流需求,亦符合信贷政策导向。预计14年销售稳定增长15%(1965亿元),若市场超预期的好,公司有效利用互联网平台销售增长20%或可期。 2预计14-16年EPS1.64、1.87和2.24元,对应PE为5/4/3倍,投资价值低估,再次“推荐”。

风险提示:房地产信贷个贷等资金收紧,行业加速调控可能带来销售盈利下降以及新盈利模式短期见效慢等的风险。