滨江集团3季报点评:宏观调控背景下公司投资安全边际显现

商品房结算量较少,业绩同比下降超7成

10月20日晚,公司公布2011年3季报,1-9月公司实现营业收入9.7亿元,同比下滑49.43%,主要源于报告期内公司结算项目较少;实现利润总额2.38亿元,同比下滑60%,高于营业收入下滑幅度10.57个百分点,主要源于报告期内管理费用大幅增加,幅度为70.19%;实现归属上市公司股东的净利润为1.29亿元,同比下滑71.24%;实现基本每股收益0.1元,同比下滑69.7%。

另:公司公布2011年业绩预测,即2011年归属上市公司股东的净利润同比变动幅度为-20%-20%。

业绩保障率环比2季度末提升8个百分点

尽管杭州商品房市场相对低迷,报告期内公司销售态势相对稳健,1-9月实现销售收入约54.7亿元,继续增加公司的可结算资源。期末公司预收账款达169.44亿元,同比上升34.22%,较年初上升36.17%。依据“(当期营业收入+期末预收账款)/上年营业收入”,我们可得报告期末公司业绩保障率达288%,较2季度末继续提升了8个百分点,进一步夯实公司未来2年的业绩保障。

行业调控背景下,公司财务状况相对稳健

从资产负债结构看,期末公司扣除预收账款后的资产负债率仅为31.16%,处于行业较低水平;从贷款的期限结构看,期末公司长期借款占贷款比重较大,为64.44%,财务安全性较高;从短期偿债压力看,期末公司货币资金余额为16.39亿元,是同期短期借款与一年期到期非流动负债之和的71.34%,相对充足。

维持“买入”的投资评级

我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.66元、1.25元和1.79元,当前股价对应的动态PE 分别为10.17倍、5.34倍和3.73倍。2012年低估值水平和高达288%的业绩保障率,构筑了公司投资的安全边际;以杭州为中心、布局浙江、跨区域发展态势显现,彰显公司未来的成长潜力。基于此,我们维持公司“买入”的投资评级。