保利地产:2012年业绩完全锁定负债水平略降

2011年营业收入同比增长31.04%。2011年公司实现营业收入470.36亿元,同比增长31.24%;实现利润总额100.74亿元,同比增长36.05%;

实现净利润64.62亿元,同比增长31.12%;实现每股收益1.1元,同比增长32.52%。2011年业绩基本符合我们预期。

2012年业绩已经锁定。2011年底公司预收款为709.28亿,2012年前2月销售金额为51.28亿,两者合计760.56亿。2012年预计结算收入为600亿元,2012年业绩已完全锁定。

结算毛利率上升3个百分点。2012年公司销售毛利率为37.2%,同比上升3.08个百分点;销售净利率15.66%,同比上升0.32个百分点。

毛利率同比上升较多主要原因为2011年结算收入主要为2009-2010年销售收入,而2009-2010年房价上涨较快。考虑到2011年房价下跌因素,我们预计公司2012年销售毛利率可能会略有下降。

期间费用同比上升1.54个百分点。受经营规模扩大和项目增多原因,公司管理费用略有上升;由于公司持有型物业投入运营,借款利息不符合资本化条件而导致财务费用上升。总体看,公司期间费用率在行业中仍处于较低水平。

负债水平下降不存在短期偿债压力:公司2011年底资产负债率为78.43%,同比下降0.55个百分点;净负债率为118.95%,同比下降4.36个百分点。短期有息负债139.25亿元,持有货币资金181.53亿元,短期偿债压力不大。

2011年现金分红比例19.58%。根据公司2011年度利润分配预案,公司拟每10股派发现金红利2.15元(含税)并以资本公积金每10股,转增2股。按目前59.48亿股本计算,2011年公司现金分红比例为19.58%。

投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为1.41元、1.81元、2.34元,按4月5日收盘价11.41元计算,2012-2014PE分别为8.1倍、6.3倍、4.9倍,处于行业和历史较低水平;从PB看,公司目前PB为1.92倍,同样处于行业和历史较低水平。再基于公司行业龙头地位,我们维持公司“买入”评级。