保利地产:业绩增长显著,后续增长能力依旧

公司公布了11年3季报。

投资要点:

业绩增长显著,盈利能力持续提升。前3季营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为,218亿元和34.7亿元,较10年同比分别增长26%和51%,增速分别下降25个百分点和上升23个百分点;前3季结算均价较10年同期大幅提升;毛利率40%,较10年同期上升7.5个百分点;净利润率15.9%,较10年同期提升2个百分点;EPS0.58元,同比增长16%,ROE10.76%,同比提升2.3个百分点。

业绩增长、盈利能力的提升均符合年初我们的预期。

开发销售持续高增长,今明两年高毛利可维持。前3季,公司实现签约面积499.28万平方米,较10年同期增长3.41%;实现签约金额572.75亿元,较10年同期增长38.36%,销售均价1.15万元,高毛利可维持,今明两年高毛利可维持。前3季,新开工面积、竣工面积分别为1061万方和227万方,较10年同期分别增长63.5%和33%,在建面积2449万方,较10年同期增长63%。

09年以来公司获取一二三线城市土地资源成本较低,平均楼面地价3067元,风险可控,高增长无忧。公司目前尚余在建拟建占地面积3319万方,规划容积率面积6102万方,足够未来5年开发增长所需,高增长无忧。

实际负债水平、负债结构合理,短期偿债压力小。3季度末,公司资产负债率81%,扣除预收帐款后的负债率40%,净负债率125%,其中,有息借款占总资产的35.3%,一年内到期借款占有息借款仅18%,预收款项795亿元,占总负债的50.3%。在调控中负债比例合理,长期借款占比大,短债比例小。其中,长期借款占有息负债76%,账面现金220.5亿元,一年内到期非流动负债及短期借款仅124亿元,短期无偿债压力。

费用控制得当,在行业内规模管理控制优势凸显。前3季,公司三项费用率5.7%,同比提升1.2个百分点,但在行业内的费用控制水平已属随着4季度结算量的增长,三项费用率会更合理,低于行业平均水平。

公司销售锁定今明两年业绩尚有余,货量充足,业绩增长可期,估值弹性大。3季度末,公司尚余795亿元的预收款,加上4季度的销售,已锁定今年两年业绩,并有富余。我们维持年初对公司的盈利与估值判断,即11-13年EPS1.12、1.51和1.96元,RNAV12.6元,当前股价RNAV8折交易,价值依然低估,再次推荐。

风险提示:注意政策调控加强、调控时间超预期等带来的行业及经营的风险。