城投控股:业绩下降缘于12年非经常性损益较高

投资建议

预计公司13年~15年EPS分别为0.51元、0.62元和0.75元,目前股价分别对应17.1X、14.1X和11.7XPE。公司是国内固废处理龙头,我们维持13年是公司蜕变提速之年的观点,产业资本的进入将提升公司管控和激励机制,固废业务向产业链前段延伸也有利于公司扩大固废处理规模、提升毛利率水平,房地产业务也将在未来三年进入收获期,维持“推荐”的投资评级。

投资要点

业绩符合预期,同比下降缘于12年非经常性损益较高:报告期内,公司实现营业收入30亿元,同比下降23%;实现归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比下降39.6%;EPS0.27元。业绩符合市场预期。业绩下滑的主要原因,一是本期房地产结算规模较小,二是12年公司转让新江湾城公司50%的股权而产生近10亿元的投资收益,基数较高。从扣非后的净利润角度看,本期金额为7.6亿元,同比增长达195%。我们注意到公司上半年转让了金虹桥项目公司30%的股权,我们预计可实现约5亿元的投资收益,或将在年报体现;此外,四季度地产业务仍有少量项目可以结转。综合来看,预计全年业绩仍能实现10~15%的增长。

前三季度地产签约金额约20亿元,预计全年40亿元以上:前三季度公司地产业务签约金额约20亿元,主要来自韵意等保障房项目14亿元和露香园项目6亿元。四季度上述项目仍将继续销售,维持全年40亿元的地产签约金额预测不变。

未来三年地产进入收获期:随着公司低毛利的经适房项目去化告一段落,参股36%的新江湾城铁狮门项目12年、露香园项目13年上半年开始销售,以及新江湾城首府项目也开始进入销售期,我们预计公司未来两到三年地产将迎来收获期,结算毛利率将大幅改善。

蜕变提速之年:我们维持13年将是公司蜕变提速之年的观点,产业资本的进入将有利于提高公司的人才和激励机制,激发国企活力;上海环境院的置入也将有利于公司聚焦垃圾焚烧主业,并有助于公司固废业务向前端延伸,既有利于公司固废处理业务毛利率的提升,也有利于项目拓展向三四线城市下沉,扩大处理规模。公司同时发布公告,拟增资天马公司权益至99.55%,投资、建设、营运上海市松江区的天马生活垃圾末端处置综合利用中心工程,该项目设计处理能力2000吨/天,预计年均处理垃圾量66万吨以上,年均上网售电量1.5亿千瓦时。

风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。