华发股份2011年报点评:业绩平淡,期待突破

投资要点

业绩低于预期. 公司营业收入增速较上年同期回落了44.64个百分点,归属于母公司所有者的净利润增速回落了8.17个百分点。整体业绩低于市场预期。

资金有压力但风险仍可控.公司整体负债率有所提升。短期资金缺口约为5.19亿元,短期债务比率118.76%。虽然这两项指标都较上年有明显恶化但目前应在风险可控范围之内。

销售差强人意.公司预收帐款为45.78亿元,较上年下降了15.84%;销售商品、提供劳务收到的现金为43.79亿元,较上年同期减少了39.05%。2011年的销售业绩差强人意,甚至不及全国平均水平。预计公司今明两年的业绩亦将受此影响。

稳扎珠海,稳步推进异地发展战略.随着全国市场布局的不断完善,公司将形成“一线城市作标杆,二线城市为主力,三四线城市作储备”的战略发展结构,为公司长远可持续发展积蓄了巨大能量。

估值与预测. 公司 2011年实现每股收益0.94元,我们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为1.12元和1.35元,2月28日收盘价为9.00元,对应公司2011-2013年的市盈率分别为9.55倍、8.04倍和6.67倍。我们注意到,公司在2011年的行业低迷期,仍保持了较大的投资力度,如果市场回暖,则公司将迎来新一轮发展期。但如果调控依旧,而公司销售状况没有明显改善,则公司业绩增速仍将受限。按12年10倍市盈率计算对应股价为11.2元,给与“中性”评级。

风险提示.政策调控的风险;销售受阻的风险。