荣盛发展12年年报点评:规模持续扩张,周转继续提速

投资建议:我们预计公司13年、14年EPS分别为1.51元、1.90元,目前股价分别对应9.2X、7.3X市盈率。NAV13.61元,较当前股价折让1%。公司管控出色,战略坚决,销售强劲,规模有望持续扩张,周转继续提速,维持“强烈推荐”评级。要点:业绩概述。报告期内,公司实现营业收入134.2亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东净利润21.4亿元,同比增长40%;EPS1.15元。业绩完全符合我们的预期。

增长源泉之一:规模有望持续扩张,预计13年销售240亿,增长33%。1.从销售来看,公司12年签约金额181亿元,大幅超出150亿元的年初计划,较11年增长59%;签约均价5769元/平米,较11年下降8%。公司12年底存量项目货值约80亿元,预计13年新推项目货值超过250亿元,全年可售项目货值约330亿元,按总体70%的去化率估算,我们预计公司13年销售额240亿,增长33%。2.从开工面积来看,13年计划开工面积539万平米,较12年增长近100%;3.从拿地来看,12年获取土地27宗,规划权益建面489万平米,较11年大幅增长(6宗,120万平米),土地款61亿元,占12年销售额的1/3,新增项目平均楼面地价1297元/平米,较11年略有下降。新进入成都、呼和浩特两个城市,但更多采取深耕现有城市的策略。

增长源泉之二:周转再提速。自上而下秉承“高周转,去库存”的策略,公司要求从拿地到开盘时间控制在200天内,12年仅对部分项目做此要求,13年要求所有新拿项目均按此进度,周转有望再提速。

短期财务再改善。期末,公司账面货币资金41亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的78%,较三季度末提升33个百分点,销售回款的大幅增长减轻了公司短期资金压力;扣除预收账款后的资产负债率45%,较三季度末略有上升,但仍处于行业平均水平;净负债率82%,较三季度末上升3个百分点,长期借款占有息负债的56%,财务结构良好。风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。