阳光城:扣非后业绩大幅增长,看好公司多元化探索

扣非后业绩大幅增长,房地产业务占比提升:2013年营业收入和利润分别为74.4亿和6.5亿,同比增长36.5%和16.7%。EPS为0.64元。净利润增速略低于收入的主要原因主要是由于去年确认了1.25亿的营业外收入,扣非后净利润增速为42.2%。年ROAE为24.8%,较去年略降低2.5个百分点。综合毛利率为29.8%,较2012年上升4.24个百分点,上升的主要原因是毛利率高的地产业务占比的提升,地产业务毛利率36.3%,同比降低2.6个百分点,但占收入的比重上升16.9个百分点至81.4%。三费合计5.9亿,同比增78.9%,占比上升1.9个百分点至8%。其中销售费用和管理费用合计5.7亿,同比增117%。公司拟10股派0.6元(含税),分红率9.61%,同比下降4.78个百分点。

销售保持快速增长,拿地力度加大:2013年度公司实现结算面积和金额分别为66.3万平和60.6亿元,同比分别增长80%、72.4%,主要是由于位于福建、西安、厦门和兰州的项目结算增加。公司未披露销售具体数据,现金流量表中销售商品及劳务收到的现金145亿,同比增132%,期末预收款114亿,同比增226%,销售仍保持快速增长。全年新增19块土地,计容土地面积385万平,同比增54%。新增项目楼面均价3578元/平。新增土地中41%处在大福建地区,21.2%为大西北,7.4%处在长三角。

财务状况良好:公司剔除预收款后的资产负债率为51.9%,同比下降3.2个百分点。账面现金25.8亿,同比增长166.8%。通过信托融资、基金合作、委托贷款等多种方式,筹集资金96.73亿元,期末公司短期借款和一年内到期的非流动负债分别为16.3亿和24亿。2013年至报告日,公司累计偿还融资金额57.4亿,其中提前偿付3笔融资计划,合计26.9亿。

维持“买入-A”投资评级:公司正从区域公司向全国化公司迈进,我们预计公司2014年销售仍将保持快速增长。公司计划以11.44元/股发行2.3亿股,募资不超过26亿,目前股价低于增发价。并且公司控股股东及实际控制人计划继续增持公股份。值得注意的是公司此前公告与星网锐捷合作向智能家居、互联网社区服务延伸,此次拟对公司章程进行修订,在公司营业范围中增加“对医疗健康行业的投资及投资管理”。我们调整公司2014-2015年EPS分别为1.17和1.75元,上调目标价至14年11X,12.87元。

风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。