滨江集团:长三角区域标杆企业

评述

2010年收入增幅高于净利润,原因在于新城时代广场、阳光海岸属于合作项目,实现部分利润为少数股东权益所致。

2010年,公司累计销售额116亿元,创下公司历史新高,顺利完成年初董事会设定的100亿目标,占杭州市主城区市场份额达到10%,进一步强化了区域市场领先地位。

期末,在手现金39亿元,而短期借款与一年内到期长期借款合计7.3亿元,短期还款压力很小;资产负债率79.9%,若剔除预收账款,真实资产负债率仅38.0%,同比降2.3个百分点;净负债率37.5%,同比降21.6个百分点,销售良好是公司负债水平行业偏低的主因。

随着业务半径的扩大,公司规模效应显现,费用控制、盈利能力进一步改善。期末,管理费用率、销售费用率同比分别下降1.12、0.79个百分点;毛利率、净利率同比分别提高3.0、0.9个百分点;加权ROE同比提高4.55个百分点。

公司作为杭州区域龙头,仅次于绿城,08年起布局浙江各地级市,经验复制取得成功。期内新获取9个项目,新增权益总建面119万平米,其中杭州以外6个项目,总建面94万平米。现有项目18个,权益总建面360万平米,可供未来3-5年开发所需。

严厉调控之下,2011年公司对市场持谨慎态度,全年销售目标100亿元,与2010年相若。同时,拿地方面,公司计划新增土地储备100亿元,较上年计划下降了9%。

公司业绩锁定很高,期末预收款124亿元,占2011年预测收入的140%。预计11-13年主营业务收入分别为87亿元、117亿元、170亿元,EPS分别为1.08元、1.45元、2.09元,目前股价对应2011年市盈率10倍,对2011年NAV值有40%的折让,估价处行业较低水平,我们设定公司目标价15元,维持“买入”评级。