锦江股份2018年三季度业绩点评:总体增速保持稳健,升级提价继续带动revpar增长

事件:前三季度公司营收109.57亿/+9.23%;归母净利8.72亿/+22.51%,扣非净利6.77亿/+36.99%,EPS0.91元。其中,非经损益1.95亿(影响较大的为子公司动迁补偿8531万、政府补助3606万、长江证券投资收益7733万、法国卢浮所得税调整损益5723万)。扣非净利增速符合预期,受益于铂涛净利大增,及销售+财务费用率双降。整体销售毛利率89.7%/-0.65pct。销售费用率51.68%/-3.75pct,我们认为受益于后台整合、加盟业务规模大增但总部销售费用少及控制费用;财务费用2.69%/-0.45pct,因本期偿还大部分短期借款;管理费用率25.25%/+1.8pct,因酒店业务一般行政管理费增。 Q3营收40.17亿/+7.37%,较Q2的36.88亿/+6.93%增速略升,归母净利3.69亿/+23.14%,较Q2增速有所减缓(2.73亿/+27.9%),与全年业绩增速一致。

加盟业务加速扩张:分业务看,第三季度1)境内酒店加盟规模迅速扩张。首次加盟费收入1.55亿/+21.50%;持续加盟费收入3.98亿/+40.78%。经营方面,整体RevPAR为171.63元/+4.09%,受益于平均房价207.66元/间(+8.72%),出租率82.65%/-3.67pct。其中,经济型RevPAR137.13元/-2.3%,中端RevPAR 226.34元/-0.68%。3Q的RevPAR增速较2Q放缓。2)境外酒店:RevPAR为39.48欧元/间/+1.39%,出租率69.20%/+0.82pct。中端业务优于经济型,经济型RevPAR 38.66欧元/间/+0.29%,中端RevPAR 41.41欧/间/+ 4.23%。3)餐饮业务,合并营收6358万/-2.51%,前三季度营收1.77亿/-6.73%受累于中式快餐连锁下滑及锦江同乐关闭1家门店。

盈利预测:酒店行业RevPAR受宏观经济、季节因素叠加新开店影响,增速有所放缓,我们下调18年EPS为1.11元,但结构升级下,提价周期仍将继续带动Revpar增长。加盟占比进一步提升,轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应,维持公司19-20年EPS分别为1.38/1.52元,叠加酒店估值跌至底部,维持“增持”评级。

风险提示:RevPAR增长不及预期;宏观经济影响;门店扩张速度不及预期。