隆基股份2018年三季度报告点评:以量补价,产能释放保障营收稳健增长

事件

公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收146.7亿,同比增长35.3%,综合毛利率22.2%,较去年同期下滑13pcts,累计实现归母净利润16.9亿,同比下滑24.5%。

价格下降拉低综合毛利率,回款加速经营性现金流改善明显

公司综合毛利率以及归母净利润快速下降主要由于“531”之后国内光伏新增装机骤降,产业链各环节价格断崖式下跌(平均降幅超过30%)。公司三费(包含研发费用)占比稳定维持9.3%,显示公司较强费用控制能力;经营性现金流入占营收比重大幅提升,显示公司销售回款加速。

以量补价,产能释放夯实龙头地位

截至2018年中报期,公司丽江以及保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片以及银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目顺利推进,预计至2018年末公司硅片产能将达到28GW。2018年三季度国内新增装机约10GW,同比下降超过40%。公司三季度单季度实现销售收入46.7亿,仍实现2.2%同比增长,显示公司积极拓展海外市场,新增产能释放被市场消化,公司单晶产品市占率持续提升。

技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求

截至2018年中报,公司研发投入已达到7.19亿元,同比增长61.8%,公司持续研发投入推动技术进步,高效单晶PERC电池转换效率最高已突破23%。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,鼓励产业通过技术升级降低电站建设成本。考虑5GW应用领跑者项目中单晶技术路线占比超过80%,且能源局要求所有项目于2018年12月底前建成并网,我们认为高效单晶产品需求有望得到支撑。

估值与评级

考虑光伏产业受政策影响,行业新增装机以及各环节产业链价格存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.92、1.11、1.38元;参考行业15倍-20倍估值水平并考虑公司作为单晶龙头享有一定溢价,我们给予公司20倍PE,下调公司目标价至18.4元,维持“买入”评级。

风险提示

公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。