日机密封:三季度业绩符合预期,产能释放持续增长可期

事件:10月29日公司发布三季报,2018前三季度公司实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;归母净利润实现1.24亿元,同比增长61.46%。其中Q3单季度公司实现收入2.03亿元,同比增长48.38%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长44.27%,环比增长15.5%;经营净现金流继续保持良好水平。

点评:

炼化景气驱动密封需求旺盛,内生外延并举突破产能瓶颈。2016下半年以来国际原油价格稳步攀升影响,石化、煤化工等能源行业固定投资出现反转。我国“十三五”集中发展“炼化一体化”生产模式,采购大量石化设备驱动机械密封需求旺盛。叠加进口替代,我们预计2020年机械密封存量市场有望达到72亿元。公司作为国内机械密封龙头,有望受益下游景气实现高增长。2018Q1公司在手订单4.91亿元,同比增长70.8%,产能利用率已达到饱和,公司增加产能并控制接单节奏,截止2018年7月底,公司在手订单仍增至5.5亿元。公司一方面通过收购优泰科、华阳密封突破成长天花板,另一方面积极扩建产能。其中首期产能已于今年达产可提升30%产能,二期产能预计将于今年年底逐步释放,预计公司今明两年产能不足现状将得以改善。

毛利率下滑4.2pct,现金流保持良好水平。Q3单季度公司毛利率51.58%,环比下滑4.2pct,我们分析主要原因一方面为公司通过增量占领存量策略影响,保持毛利率较低的增量市场份额所致,另一方面华阳密封于8月并表或将影响盈利水平。公司期间费用率下降显著,Q3单季度销售、管理、财务费用率分别为11.25%、8.15%、-0.47%,同比下降1.65%、3.50%、0.87%,其中财务费用大幅下滑为云石卓越归还优先级合伙人出资后,本期不再支付利息所致。公司Q3经营性现金流继续保持0.14亿元良好水平,前三季度经营性现金流为0.24亿元。

股权激励绑定核心利益,彰显发展信心。公司今年8月24日发布限制性股票激励计划,以授予价格24.01元/股,拟向210名核心员工授予289.3万股股票。公司本次股权激励方案将优泰科和华阳密封核心员工一并纳入激励名单,有利于充分发挥子公司间的协同效应,促进公司内部整合,彰显公司长期发展信心。

投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.85亿元、2.41亿元和3.04亿元,对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.58元。给予买入-A评级,6个月目标价25.38元,相当于2018年26倍动态市盈率。

风险提示:行业景气度不达预期,公司扩产情况不达预期。