隆基股份:存货减值拖累短期业绩,经营数据显底部特征

业绩简评

隆基股份2018年1-9月实现收入146.7亿元,同比增长35%,净利润16.9亿元,同比下降24.5%,其中Q3单季收入46.7亿元,环比下降28.5%,单季净利润3.84亿元,环比下降49.7%,符合预期。

经营分析

存货减值拖累业绩,净利率水平呈现景气底部特征:受到众所周知的531政策影响,光伏行业整个产业链从今年6月开始全面陷入量价齐跌局面,8、9月需求温和复苏,但仍难以扭转光伏制造企业Q3业绩普遍同环比大幅下降的结果。因终端需求急冻和产能惯性而不可避免推高的库存水平,叠加短期内产品价格的快速下跌,令公司Q3单季产生近2.6亿元资产减值损失,占当季收入比重达5.5%,严重拖累业绩,令当季扣除投资收益的净利率水平环比Q2下跌6pct至5.2%。根据行业历史经验,并考虑到目前光伏企业之间的盈利能力差异,我们认为这一单季度净利率水平无论从绝对值还是其产生的背景来看,都已经呈现出一定的景气底部特征。

优势产品结构支撑毛利率,硅料新产能大规模投产有利硅片盈利能力复苏:尽管报告期内产业链价格大幅下跌,但公司Q3单季综合毛利率环比仅下滑1.7pct至21.3%,我们认为这与公司优势的产品结构(高功率PERC单晶组件比例高)、以及由研发投入持续转化的非硅成本下降密切相关。近期,作为公司成本端的硅料环节大量低成本新产能逐步投产,未来一年内,硅料新产能释放将远快于硅片环节(与今年情况正好相反),这将进一步有助于硅片环节的盈利能力复苏。

2019年海外市场增长提速,全球需求有望重回20%增速:在部分日照条件优异而化石能源资源匮乏地区,光伏已是成本最低的电源。今年因中国的政策调整,光伏安装成本直降20%以上,再叠加欧洲MIP政策的取消,基于中国内需基本持平的假设,我们预计2019年全球光伏需求有望达115GW,增速重回20%以上。公司组件出口占比近年迅速提升,有望直接受益。

盈利调整与投资建议

维持公司盈利预测,预计2018~2020E年净利润分别为24、31、41亿元,对应EPS分别为0.88,1.13,1.46元,目前股价对应15、11、9倍PE。

经过此轮行业景气调整,光伏需求空间将更快释放,公司优势地位也将得到加强,长期看好公司的逻辑依然扎实,维持“买入”评级。

风险提示

上游供给释放叠加终端需求淡季导致产品降价幅度超预期;中国新能源补贴政策进一步收紧。